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疫情政策優(yōu)化、國家經(jīng)濟企穩(wěn)復(fù)蘇，正在給2023年注入更多暖意與信心。今年一季度GDP同比增長4.5%就好于預(yù)期，而很多壽險公司也迎來資產(chǎn)、負債端久違的“開門紅”。

看起來今年正要如火如荼大干一場的壽險業(yè)，在3月突然迎來了監(jiān)管的新聲音——銀保監(jiān)會人身險部組織中國保險業(yè)協(xié)會以及20多家壽險公司開展座談?wù){(diào)研，主要內(nèi)容包括險企負債成本情況、負債與資產(chǎn)匹配情況、負債成本合理性判斷，以及降低責(zé)任準備金評估利率的影響等。

話音剛落，就在市場廣泛猜測接下來保險產(chǎn)品定價利率，特別是增額終身壽險是否會受到波及影響之際，4月20日晚間，一則消息引爆了諸多行業(yè)人士的朋友圈。

據(jù)相關(guān)媒體報道，近期監(jiān)管部門正陸續(xù)召集相關(guān)保險公司開會，主要內(nèi)容是進行窗口指導(dǎo)，要求壽險公司調(diào)整新開發(fā)產(chǎn)品的定價利率，以控制利差損，要求新開發(fā)產(chǎn)品的定價利率從3.5%降到3%。主要指導(dǎo)思想是市場有效，監(jiān)管有為，主體調(diào)節(jié)在先，控制節(jié)奏，以實現(xiàn)軟著陸。

其實，這樣的趨勢并不完全出乎預(yù)料。畢竟早在2022年11月18日，銀保監(jiān)會發(fā)布的《人身險部關(guān)于近期人身保險產(chǎn)品問題的通報》中，就嚴格給出了業(yè)內(nèi)俗稱的“增額終身壽險三道紅線”。

今年1月4日，銀保監(jiān)會頒布的《關(guān)于印發(fā)一年期以上人身保險產(chǎn)品信息披露規(guī)則的通知》（簡稱“人身險信息披露新規(guī)”），而此項通知內(nèi)容的核心之一，就是調(diào)低分紅險、萬能險、投連險的演示利率水平。

結(jié)合以上動作來看，監(jiān)管層對于人身險公司中長期經(jīng)營風(fēng)險已經(jīng)非常重視，而關(guān)注點包括：產(chǎn)品預(yù)定利率、產(chǎn)品設(shè)計和演示利率，公司投資和運營水平，以及另一個重要核心——預(yù)定附加費用率，而不僅僅是很多人聚焦的“3.5%預(yù)定利率下調(diào)”。

一系列舉措與信號連續(xù)釋放之際，我們需要分析下監(jiān)管層各種舉措的原因。

近期，隨著各大壽險公司2022年度經(jīng)營指標的出爐，從中可以看出一些端倪，根據(jù)13精資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，各大公司官網(wǎng)及年報披露信息。

首先，可以看到利潤榜單上，39家公司盈利1520.47億元，34家公司虧損234.37億元，總體1286.1億元的盈利，相比往年均有大幅度下降，而有的公司虧損額已經(jīng)超過注冊資本金的30%-50%。

其次，上市險企2022年人身險總保費收入同比與凈利潤同比，可以看出除了2022年12月剛上市的陽光保險，凈利潤普遍不同程度下滑。各家公司人身險總保費亦是微降或者微升。

其中，多家公司在年報中闡述凈利潤下滑原因時，“資本市場波動、投資收益減少”這樣的解釋被普遍提及。的確，2022年資本市場波動較大，其中上證指數(shù)下滑15.1%，這對于上市壽險公司凈利潤下滑產(chǎn)生較大的影響。

下面，再看上市險企2021-2022年度總投資收益率情況，雖然各大公司2022年總體優(yōu)于市場平均水平，但是相比前一年均出現(xiàn)不同程度的下滑。需要指出的是，受到宏觀環(huán)境和整體市場利率下行的影響，對于占據(jù)保險公司投資端最大權(quán)重的長期債券投資收益也會走低，從而亦影響到保險公司整體投資收益下降。

綜上所述，監(jiān)管部門的擔(dān)憂是非常有道理的，當(dāng)前業(yè)內(nèi)主要保險公司在做產(chǎn)品精算時，長期投資回報假設(shè)為5%，不得不慎重考慮保險行業(yè)潛在的長期利差損風(fēng)險，甚至一些激進的中小公司已經(jīng)或者即將出現(xiàn)資不抵債的情況，極易引發(fā)更大的系統(tǒng)性風(fēng)險。

我們常說近年來金融監(jiān)管部門將筑牢風(fēng)險底線放在第一要務(wù)，那么于保險業(yè)而言，防的重點在哪里，又該怎么精準、科學(xué)防范？

細看監(jiān)管調(diào)研的重點可窺一二，即公司的負債成本情況，包括：普通險的預(yù)定利率分布，分紅險的預(yù)定利率及分紅水平，萬能險最低保證利率和結(jié)算利率情況、銷售費用情況等；公司負債與資產(chǎn)匹配情況，包括負債與資產(chǎn)期限匹配、歷史投資收益水平、成本收益匹配情況等。

這里可以看出，監(jiān)管層很清楚，因為歷史和經(jīng)營方式的原因，各家保險公司的負債成本必然是不同的。譬如，在普通型人身險預(yù)定利率的分布方面，也就是歷史上的8.8%、4.025%、3.5%、2.5%等各檔預(yù)定利率人身險產(chǎn)品，各家公司總共銷售了多少，還有多少存續(xù)，客戶情況和預(yù)計年限還有多少？

其次，“分紅險預(yù)定利率與分紅水平”，“萬能險最低保證收益及結(jié)算利率”，這些同樣是保險公司已經(jīng)和未來需要兌付給保單持有人的利益，尤其是一些高保證收益的萬能險（達到2.75%甚至3%）更可能是未來一些險企較重的負債。

再有就是銷售費用情況，預(yù)定附加費用率“報行不合一”的普遍問題，更是一些激進型險企虧損的原因。

按照監(jiān)管規(guī)定，保險公司的預(yù)定附加費用，包括營銷渠道費用、銷售傭金和產(chǎn)品開發(fā)、運營等費用，均應(yīng)該計算在產(chǎn)品總體定價之中，從保費中予以支付。也就是說同樣預(yù)定利率的產(chǎn)品，扣除風(fēng)險保障成本（同類型的產(chǎn)品，同年齡客戶同保費情況下，這個費用應(yīng)該相同）之后，接下來扣除的預(yù)定附加費用越高，最終產(chǎn)品的現(xiàn)金價值就會越低。

而同樣的3.5%預(yù)定利率增額終身壽險，各家公司后期的現(xiàn)價價值是不一樣的，最主要原因就出在這里——預(yù)定附加費用。不得不說的是，當(dāng)前確實存在部分激進公司，預(yù)定附加費用率在產(chǎn)品備案時報得很低，因此得出很高的現(xiàn)金價值，但實際支付費用遠遠超過上報的，這又會帶來很大的虧損空間。而這，也是下面監(jiān)管層管控的重點方向。

還有，衡量壽險公司負債與資產(chǎn)的匹配能力，不僅僅是看投資收益率這個數(shù)據(jù)，更要看未來公司是否長期持有好的資產(chǎn)，通過長期優(yōu)質(zhì)投資項目來匹配保單的長期負債，比如國家重大基礎(chǔ)項目債權(quán)/股權(quán)投資、上市公司優(yōu)質(zhì)股權(quán)投資等，這方面各家公司的實力就相去甚遠了。

有了以上的分析，我們可以根據(jù)相關(guān)信息來“猜想”下一步市場動向了。我們需要認清的是，監(jiān)管尚未正式宣布新的人身險產(chǎn)品預(yù)定利率調(diào)整方案，但調(diào)研已在進行，窗口指導(dǎo)或已開啟。這個時間是給各家公司開發(fā)和上報新產(chǎn)品，也是監(jiān)管部門確定最終的調(diào)控力度的“過渡期”與“適應(yīng)期”，但趨勢與方向已經(jīng)愈發(fā)清晰。

3.5%的上限下調(diào)將是必然，主要因為前文所闡述的利差損風(fēng)險，媒體曝出的相關(guān)調(diào)研消息與窗口指導(dǎo)“信號”。同時業(yè)內(nèi)另有消息傳出，4月中下旬有公司上報預(yù)定利率3.25%的普通型人身險產(chǎn)品，被監(jiān)管駁回。但坊間傳聞的“普通型人身保險產(chǎn)品預(yù)定利率上限定為3%，分紅型產(chǎn)品上線2.5%，萬能險保證利率上線2%”是否為真，目前尚不確定。

另有一種說法，根據(jù)不同公司資管實力和風(fēng)險評級，差異化制定產(chǎn)品預(yù)定利率，普通型人身險3%的水平作為中位線，資管實力更強和風(fēng)險評級更好的公司可以上浮至3.25%，反之則下調(diào)至2.75%。

這是參考今年2月銀保監(jiān)會頒布的《人身保險公司分類監(jiān)管辦法（征求意見稿）》，根據(jù)保險公司最終的綜合風(fēng)險水平等級界定五類公司，并依此對公司業(yè)務(wù)范圍、經(jīng)營區(qū)域、資金運用都實行差異化的管理。

增額終身壽險這種特殊的產(chǎn)品形態(tài)是歷史的產(chǎn)物，從2019年監(jiān)管下調(diào)年金險4.025%預(yù)定利率上限之后，燃爆市場的產(chǎn)品形態(tài)。但未來，一旦當(dāng)前3.5%的預(yù)定利率下調(diào)，3%預(yù)定利率的增額終身壽險是否還有吸引力？

按常理推算，若增額終身壽險預(yù)定利率上限下調(diào)至3%，此時客戶實際得到的長期保單收益率（IRR）會降至2.5-2.7%左右，如果市場利率水平持續(xù)下行，那么產(chǎn)品熱度還可以持續(xù)一段時間，如果宏觀經(jīng)濟和資本市場今年行情向好，與帶有浮動收益的競品相比，前者的吸引力恐將下降。

同時必須注意，增額終身壽險現(xiàn)價速度返本快（交費完1-3年后）、后期減保靈活（有或沒有20%上限）這些特點，可能會被監(jiān)管叫停，因為這又涉及“長險短做”的風(fēng)險。所以，這種產(chǎn)品形態(tài)短期內(nèi)還會存在，長期來看有退出市場的可能。

還有一點不容忽視，“固定收益”的普通型人身險預(yù)定利率下降，那么“浮動收益”型的人身險產(chǎn)品是否會再次走上前臺？根據(jù)“人身險信息披露新規(guī)”，預(yù)定利率2.5%的分紅險（現(xiàn)價部分）+2%的分紅演示，以及年金險（3%預(yù)定利率）+萬能險（2%保底利率，4%演示利率），這兩種產(chǎn)品計劃書的中長期演示收益，會高于3%預(yù)定利率的“固定收益”型普通型人身險，或也有望成為下階段市場的主流。

需要關(guān)注的是，不論分紅險還是萬能險，均非?？简炿U企的資產(chǎn)配置能力，因為萬能險會有歷史賬戶利率的公布，而根據(jù)“人身險信息披露新規(guī)”今年7月1日起險企也需要公布歷年的分紅實現(xiàn)率，所以各家公司的產(chǎn)品是否熱賣很大程度上取決于公布出來的歷史數(shù)據(jù)。但不可否認的是，此類更低保證利率的產(chǎn)品確實可以很大程度降低險企的負債成本，更符合當(dāng)前的市場行情和監(jiān)管預(yù)期。

在這里，還是需要再次提及“預(yù)定附加費用率”，此方面一旦監(jiān)管明文規(guī)定嚴格執(zhí)行，那么前期一些中小公司產(chǎn)品的“性價比優(yōu)勢”立刻就會喪失，而資管實力強勁和風(fēng)險評級優(yōu)秀的公司，他們的分紅險和萬能險會更受市場青睞。

與此同時，更加重視客戶體驗和服務(wù)質(zhì)量的公司，也會更加受到保險消費者的歡迎。這里面既包括壽險營銷的售前、售中、售后服務(wù)，也包括各層次客戶的長期增值服務(wù)。

結(jié)語

根據(jù)今年全國兩會期間，關(guān)于金融行業(yè)的關(guān)鍵詞——穩(wěn)健貨幣政策精準有力；有效防范化解重大經(jīng)濟金融風(fēng)險；推動金融監(jiān)管體制改革，我們可以總結(jié)為——穩(wěn)健精準、防范風(fēng)險、堅定改革，這也恰恰是當(dāng)前銀保監(jiān)各項政策的主基調(diào)。

未來2-3年，壽險行業(yè)轉(zhuǎn)型進入深水區(qū)，因為監(jiān)管也在深刻轉(zhuǎn)型，變得更審慎、更科學(xué)、更趨差異化管理，尤其是國家金融監(jiān)管總局的成立，將對保險的監(jiān)管更具全局性。未來的市場格局，或許是頭部險企攻城略地，重奪原先失去的市場份額，或許是某些公司獨具慧眼找到新的發(fā)展契機，乘勢脫穎而出，又或許是市場經(jīng)歷一段時間的沉靜過渡期。

無論如何，這條坎坷的發(fā)展道路仍將走下去，中國壽險業(yè)的發(fā)展也會更加的成熟和穩(wěn)健，共同期待更美好的明天。愿言配德兮，攜手相將。終得實現(xiàn)兮，慰我彷徨。