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一個月內(nèi)，養(yǎng)老“第三支柱”銜枚疾走，“銀”“?！彪p管齊下。

9月15日，四家理財子公司開展養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點，分別是工銀理財在武漢和成都、建信理財和招銀理財在深圳、光大理財在青島，期限一年，總規(guī)模400億元。

此前，8月19日，國民養(yǎng)老保險公司官宣成立，注冊資本超過百億，17家發(fā)起公司，銀行系的理財子公司占據(jù)10席。

理財、保險和基金，向來被視為養(yǎng)老市場的三大玩家，艱難的養(yǎng)老“第三支柱”如何把蛋糕做大，備受關(guān)注。

養(yǎng)老理財，從有名無實到名實相符

龐大的銀行理財，如果被引導流向養(yǎng)老金，整個養(yǎng)老市場和資本市場的面貌將煥然一新。

此前兩三年，銀行曾發(fā)行了上百只養(yǎng)老理財產(chǎn)品，但大多有名無實，不過是銀行在資管過渡期打的擦邊球。

銀行的養(yǎng)老產(chǎn)品，雖然在銷量和額度上領(lǐng)先，但產(chǎn)品設計其實很難做到長期。很多時候，都設置一個若干年的封閉期，盡管相對其他理財產(chǎn)品而言不短，但對接養(yǎng)老這樣的長期乃至終身理財規(guī)劃，意義并不大。因此業(yè)內(nèi)對此也頗有微詞，認為不過是套嵌著養(yǎng)老噱頭的FOF產(chǎn)品，躉交大過定投。

三年五年的養(yǎng)老理財，不是真正的養(yǎng)老理財。監(jiān)管一聲令下，理財子公司“上”。

脫胎于母行的理財子公司沒有歷史包袱，從一開始就是凈值化管理，但同樣面臨著轉(zhuǎn)型壓力。理論上，養(yǎng)老理財可以更加專注于長期資產(chǎn)和權(quán)益類資產(chǎn)，擺脫了短期化羈絆，可以獲得更高收益，因為資本市場從長期看是一條上揚曲線。但養(yǎng)老理財如何長線投資，布局什么資產(chǎn)，哪些配置仍是禁區(qū)，市場并沒有標準答案，中間會有什么摩擦成本，需要一步步試錯。

到目前為止，四家理財子公司尚無具體養(yǎng)老理財產(chǎn)品揭開面紗，但至少可以肯定的是，養(yǎng)老理財正在走向名實相符。這一點對于市場的秩序和預期的規(guī)范，非常重要。

養(yǎng)老保險，從出師不利到卷土重來

養(yǎng)老保險，也曾有過“試點一年”，但出師不利。

三年前，稅延養(yǎng)老保險試點沒有了下文。稅延養(yǎng)老保險的窘境在于，免稅優(yōu)惠不大，使用不太方便，導致這一試點各方都有點意興闌珊。

待到國民養(yǎng)老保險公司橫空出世，市場對于養(yǎng)老保險是否卷土重來，重新燃起期待。

國民養(yǎng)老保險公司的市場定位如何，現(xiàn)在并不清楚。是跟之前的由險企主導的專業(yè)養(yǎng)老保險公司一樣，作為眾多市場主體之一，擴大供給，還是跳出常規(guī)競爭，以這種國家隊的光環(huán)和體量，為稅延養(yǎng)老保險闖出一條路來？

畢竟，稅延養(yǎng)老，保險先行一步，但囿于協(xié)調(diào)難度極大，取決于政策是否下決心解決上述兩個痛點。

魚和熊掌不可兼得。保險的優(yōu)勢在于保障。在收益率上，理財產(chǎn)品和基金產(chǎn)品要勝過保險產(chǎn)品，因為前者打破剛兌，不兜底的同時也可能取得更高收益，高收益對應高風險，低收益對應保本，所以保險姓保，硬拼收益率是以己之短比人之長，劣勢盡顯。只有奉行差異化競爭，從長期和保障出發(fā)，才能立足細分市場。

銀行（包括理財子公司）和保險的投研能力均不及基金，在權(quán)益類投資上，后者更勝一籌。對于目前習慣于快進快出賺快錢、普遍拿不住的投資者，收益率是個微妙的平衡。國外的養(yǎng)老金都是大舉入市，而我們更多青睞低風險的債市，安全性壓倒收益性。這在低利率主導未來預期的背景下，收益如何吸引投資者，是個難題。而打破這樣的平衡，必然需要更高決策層的用力一推。

歸根結(jié)底，養(yǎng)老保險，需要緊扣差異化競爭。

養(yǎng)老目標基金，三分“天下”有其一

養(yǎng)老理財和養(yǎng)老保險各自提速，正面battle，養(yǎng)老目標基金還沒有發(fā)力，但毫無疑問，不會缺席競爭。

養(yǎng)老目標基金，面臨的問題，其實與養(yǎng)老理財類似，如何把握長期投資。基金的投資者對波動和損失的容忍度更高，但同樣也是拿不住，超過一年的寥寥，通常就是幾個月。而養(yǎng)老金融產(chǎn)品，無論是養(yǎng)老目標基金，還是養(yǎng)老理財和養(yǎng)老保險，投資周期長達一二十年甚至更長，做時間的朋友并不容易，更多時候是做政策的朋友。

養(yǎng)老目標基金，其實更貼近國外養(yǎng)老金的投資范圍，能夠提供更高的收益選擇，這是其與理財和保險混業(yè)競爭的比較優(yōu)勢。但養(yǎng)老目標基金也有著整個基金業(yè)的問題，比如基金經(jīng)理的激勵來自規(guī)模而非收益，渠道的尾傭問題，也都影響著養(yǎng)老目標基金的做大。教育是雙向的，投資者需要教育，產(chǎn)品經(jīng)理也需要教育，否則就是剃頭挑子一頭熱。

養(yǎng)老市場，無論是產(chǎn)品供給，還是投資者教育，都還處于初級階段。有人看到了困難，有人看到了機遇，選擇不同，結(jié)果不同。

無論是養(yǎng)老理財，還是養(yǎng)老目標基金，抑或是養(yǎng)老保險，殊途同歸，都是為了將大量的短期居民儲蓄轉(zhuǎn)化為長期養(yǎng)老金，從而為資本市場提供“長錢”，而這是資本市場目前最缺乏的要素。

還是那句話，競爭是個好東西。