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包括萬能險在內(nèi)的理財型保險，曾為險企帶來可觀保費而備受青睞，但它也是一把雙刃劍，其另一面正在反噬險企、尤其中小險企的利潤、資本金、償付能力。

從行業(yè)近期統(tǒng)計的76家人身險公司今年一季度的償付能力報告數(shù)據(jù)來看，雖然整體的保險業(yè)務(wù)收入和凈利潤均同比增長了6%—7%，但分化明顯，40家人身險公司虧損，合計虧損超113億元，大部分都是中小公司。

究其原因，低利率環(huán)境下的投資收益承壓是之一，另有理財型保險存量規(guī)模較大的機(jī)構(gòu)人士表示，傳統(tǒng)險準(zhǔn)備金折現(xiàn)率下行也會導(dǎo)致準(zhǔn)備金提取增加，進(jìn)而侵蝕公司利潤。在2023年，準(zhǔn)備金提取增加就是許多非上市壽險公司利潤的拖累項。

近年來，防范利差損、優(yōu)化負(fù)債成本管理已是人身險行業(yè)重要課題，險企采取了降低萬能險結(jié)算利率、壓縮規(guī)模甚至擬設(shè)追加設(shè)限等措施來應(yīng)對，不過阻力仍然很多，中小險企如何破局？

01

何以難上難？

多重“不利”沖擊投資環(huán)境

新一輪存款利率下調(diào)即將到來、長期國債收益率持續(xù)下行……當(dāng)前，低利率環(huán)境仍在“圍剿”市場，背后原因指向資產(chǎn)荒。據(jù)中國債券信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，5月15日，10年期國債收益率為2.3%，較年初下降約0.2個百分點，續(xù)創(chuàng)2020年4月以來新低；3年期以下期限的國債收益率均已跌破2%，較年初下降0.2—0.35個百分點。

資產(chǎn)配置以固收資產(chǎn)為基本盤的險企，對利率環(huán)境有高敏感性。據(jù)行業(yè)統(tǒng)計，76家人身險公司一季度總投資收益率超過2%（非年化）的僅4家，總投資收益率在1%—2%之間的有18家，其余險企總投資收益率皆不足1%。也就是說，如果同期產(chǎn)品利率超過相應(yīng)水平，保險公司要“貼錢”經(jīng)營。倒掛較明顯的產(chǎn)品之一，就是收益率有優(yōu)勢的萬能險，以行業(yè)統(tǒng)計的近80家人身險公司3月萬能險結(jié)算利率對比，最低結(jié)算利率都不低于2%，最高的為4%。

“賣的越多可能虧的就越多?！庇兄行‰U企高管直言。實際上，利率倒掛在去年就已出現(xiàn)，敲響利差損風(fēng)險的警鐘。

除了投資端的利差損風(fēng)險，利率下行還會導(dǎo)致壽險公司準(zhǔn)備金計提增加。這是因為其準(zhǔn)備金計提多少，基于一系列精算假設(shè)，其中一個假設(shè)是“折現(xiàn)率假設(shè)”。根據(jù)金融監(jiān)管部門要求，壽險公司傳統(tǒng)險準(zhǔn)備金的折現(xiàn)率假設(shè)的基準(zhǔn)是“750天移動平均國債收益率曲線”。因此，750天國債收益率曲線下行，壽險公司準(zhǔn)備金就需要補(bǔ)提，進(jìn)而對當(dāng)期的利潤和償付能力造成負(fù)向影響。

前述機(jī)構(gòu)人士表示，該公司就是因為理財型保險做得比較多，近兩三年750日國債平均到期收益下行，導(dǎo)致提取的準(zhǔn)備金增加，出現(xiàn)虧損。這也是很多壽險公司利潤下滑的主因，據(jù)不完全統(tǒng)計的60家非上市壽險公司2023年財報，去年投資收益率整體還算“過得去”，但因為計提準(zhǔn)備金提高等原因，其中35家險企2023年度凈虧損。

為何中小險企受沖擊更明顯？百年保險資管董事長楊峻在年初一篇公開撰文中稱，受經(jīng)濟(jì)周期、競爭環(huán)境、經(jīng)營理念和公司治理等因素影響，一些公司在產(chǎn)品定價中對預(yù)定利率、費率和死亡率的假設(shè)往往比較激進(jìn)，導(dǎo)致負(fù)債成本過高。比如中小保險公司通常采用監(jiān)管設(shè)定的“預(yù)定利率上限”來定價產(chǎn)品，提升競爭力，導(dǎo)致保單成本高企。

另據(jù)一份調(diào)查文章，大公司可憑借龐大規(guī)模實現(xiàn)有效的成本分?jǐn)?，也可憑龐大的投資體量獲得更優(yōu)質(zhì)的長久期資產(chǎn)，但中小壽險公司很難做得到這些，一旦虧損，會帶來凈資產(chǎn)減少，進(jìn)而實際資本減少，而做業(yè)務(wù)又會消耗資本金。在缺乏自我造血能力的情況下，資本金會越來越少，償付能力指標(biāo)變差，逐漸地難以為繼。因此，在市場上看到有中小險企出現(xiàn)凈資產(chǎn)為“負(fù)”的現(xiàn)象。

02

如何應(yīng)對？

降利率、降規(guī)模、擬追加設(shè)限

優(yōu)化負(fù)債成本管理已是人身險行業(yè)近年的重要課題，目前壽險公司探索的路徑包括穩(wěn)定資產(chǎn)端收益、進(jìn)行產(chǎn)品轉(zhuǎn)型等，在此過程中，萬能險是一個重要的調(diào)節(jié)切口。

為防范利差損風(fēng)險，在今年1月告別“4時代”后，3月下旬市場有消息稱，監(jiān)管部門指導(dǎo)人身險公司進(jìn)一步嚴(yán)格落實成本收益匹配原則，部分中小險企萬能險結(jié)算利率上限進(jìn)一步下調(diào)至3.3%，大型險企下調(diào)至3.1%。

事實上，在此之前，一些公司的萬能險結(jié)算利率已降到保底利率，反映其自身就有很強(qiáng)的降低負(fù)債成本的動力?！敖耆f能險利率一直在降，我購買的一款產(chǎn)品，結(jié)算利率從2016年1月的4.25%一路下降到今年2月的3%，也就是合同的最低保證利率?！币晃恍袠I(yè)人士對『A智慧?！槐硎尽Ｖ档靡惶岬氖?，萬能險結(jié)算利率下降趨勢已延續(xù)6、7年，此前更多是因激進(jìn)而被監(jiān)管糾偏，近兩年主要是隨市場利率下行而做出調(diào)整。

還有險企主動壓降包括萬能險在內(nèi)的產(chǎn)品規(guī)模。例如招商仁和人壽2023年普通壽險保費規(guī)模125.6億元，同比增長15.8%，而分紅險、萬能險保費規(guī)模分別同比下降了77.8%、65.1%。招商仁和人壽在接受媒體采訪時表示，2023年，結(jié)合償付能力預(yù)測情況及公司發(fā)展要求，對新單保費規(guī)模增長進(jìn)行主動控制，分紅險、萬能險等對公司償付能力和利潤均有較大壓力，因此公司主動調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，追求更有價值的保費增長，壓降這兩類業(yè)務(wù)的規(guī)模。

此外，3月一則“熱門萬能險產(chǎn)品追加規(guī)則擬調(diào)整”的消息也引起行業(yè)廣泛關(guān)注和討論，同樣是險企為壓降負(fù)債成本，從萬能險規(guī)模端試圖做出的一次調(diào)整。

在投資策略方面，許多公司也公開談思路。中郵保險董事長韓廣岳在年初出席一場論壇時談到，險資在積極采取一系列措施應(yīng)對大類資產(chǎn)收益率下行、收益水平合意的長久期資產(chǎn)供給不足等挑戰(zhàn)。一是面對低利率和股市波動，一些險資轉(zhuǎn)向“啞鈴型”資產(chǎn)配置策略，既加強(qiáng)長期債券資產(chǎn)配置、鎖定收益，也通過權(quán)益類資產(chǎn)和創(chuàng)新另類資產(chǎn)來提高投資回報；二是為應(yīng)對“償二代二期”規(guī)則對險資運用的更強(qiáng)資本約束，資產(chǎn)配置更關(guān)注資本影響；三是針對新會計準(zhǔn)則實施加大凈資產(chǎn)和利潤不確定性，資產(chǎn)配置更青睞兼顧高股息的穩(wěn)健型資產(chǎn)；四是發(fā)揮險資大體量、長久期的優(yōu)勢，積極踐行服務(wù)國家戰(zhàn)略和實體經(jīng)濟(jì)。

國信證券非銀團(tuán)隊在近期一份報告中稱，在經(jīng)濟(jì)增長中樞下降和利率中樞下行階段，為更好地應(yīng)對潛在的利差損風(fēng)險，優(yōu)化負(fù)債成本管理、挖掘增量投資機(jī)遇仍是行業(yè)轉(zhuǎn)型關(guān)鍵。除了監(jiān)管持續(xù)引導(dǎo)壽險產(chǎn)品降低預(yù)定利率及結(jié)算利率外，險企負(fù)債端要持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，通過增加負(fù)債端彈性成本降低剛性支出，資產(chǎn)端要進(jìn)一步挖掘包括OCI權(quán)益類等資產(chǎn)在內(nèi)的投資機(jī)會，疊加相關(guān)政策突破，在一定程度上打開險資配置空間。

03

破壁戰(zhàn)怎么打？

重保障、重特色化經(jīng)營是關(guān)鍵

不過，險企目前還面臨許多阻力。

其一來自客戶。如前述熱門萬能險產(chǎn)品追加門檻計劃擱淺，坊間流傳的一個說法就是客戶不買賬，“該款產(chǎn)品銷售過程中，主打的一大賣點就是萬能險賬戶無限追加，現(xiàn)在產(chǎn)品上市不到一年就準(zhǔn)備調(diào)整追加規(guī)則，確實難以接受”。實際上去年增額終身壽利率“換擋”之時，產(chǎn)品銜接問題就讓險企焦灼，因為大多數(shù)客戶仍偏好固收產(chǎn)品，對分紅險、連投險等轉(zhuǎn)型產(chǎn)品接受度尚不高。

另一大阻力來自股東。據(jù)調(diào)查，目前一些中小壽險公司的股東仍非常青睞規(guī)模，“規(guī)模至上”的觀念沒有根本轉(zhuǎn)變，規(guī)模仍是公司管理層考核的核心指標(biāo)。

如何破局？首先保險公司要正視自身定位。楊峻指出，保險公司應(yīng)回歸保險保障本源，圍繞客戶全生命周期的風(fēng)險管理，為客戶打造保障基石，而非簡單粗放地以“保本”“高收益”等標(biāo)簽，錯配客戶的綜合保障需求。而且作為社會經(jīng)濟(jì)的“減震器”，保險要起到風(fēng)險防范的效果，避免過度放大經(jīng)營風(fēng)險，反而成為風(fēng)險制造者。

另有中小壽險公司高管進(jìn)一步提到了特色化經(jīng)營?！爸皟π钚彤a(chǎn)品的模式，無論是3.5%或3%的定價利率，都僅僅是將銀行儲蓄搬到保險賬戶里，并未帶來更多價值。未來我們更要做好保障，從金融思維轉(zhuǎn)到廠商思維。要做好重疾險、醫(yī)療險，雖然這些很難，但它們是剛需，也更能體現(xiàn)出中小壽險公司存在的意義?！?

同時，險企也在期待監(jiān)管給予更大支持。近年來，監(jiān)管先后調(diào)整了保險公司績效考核、險資配置權(quán)益資產(chǎn)償付能力相關(guān)因子、國有險企ROE考核周期等指標(biāo)，引導(dǎo)和幫助保險公司摒棄粗放增長、規(guī)模制勝理念，踐行長期投資、價值投資，降低負(fù)債成本。

多位保險公司高管表示，還期待監(jiān)管為公司自救創(chuàng)造更大空間，包括將“報行合一”政策堅持執(zhí)行下去，引導(dǎo)降低預(yù)定利率，鼓勵分紅險發(fā)展，在資本市場提供工具支持，以及調(diào)整“償二代二期”規(guī)定，使保單未來盈余可有效增加償付能力，減少750曲線下行的順周期壓力，提升險企對股東增資吸引力，對差異化發(fā)展提供有效政策支持等。