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緊隨年報，上市險企2024“開門紅”業(yè)績單亮相。截至4月21日，已有8家上市險企披露一季度保費收入情況。

據(jù)『A智慧保』統(tǒng)計，中國人壽、中國平安、中國人保、中國太保、新華保險、陽光保險、國華人壽、眾安在線8家公司一季度共攬保費11337.07億元，同比微增0.97%。其中，壽險公司保費同比增速漲跌不一，財險公司均保持增長，但增速也有所放緩。

其中，壽險公司的表現(xiàn)并不出乎預(yù)期之外。從外部因素看，2023年一季度“開門紅”的兩大關(guān)鍵支撐因素，銀保渠道高增和定價利率下調(diào)預(yù)期，在今年一季度力道消退。同時，險企自身在降成本、精細化經(jīng)營方面也有很強的動力，例如近年市場利率持續(xù)下行，無論是現(xiàn)在兌付幾年前“開門紅”期間銷售的產(chǎn)品，還是未來兌付當前銷售的產(chǎn)品，滿期給付壓力都考驗著險企的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)合理度和資產(chǎn)配置度。高收益產(chǎn)品規(guī)模越大，意味著滿期給付壓力越大。

疊加經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展背景，不“唯規(guī)模論”已逐漸成為保險行業(yè)的共識，不論是壽險代理人隊伍清虛、強調(diào)新業(yè)務(wù)價值，或是財險公司對核心車險業(yè)務(wù)的亂象“開刀”等，都是險企發(fā)展理念轉(zhuǎn)變的體現(xiàn)，也為長期健康穩(wěn)定發(fā)展奠定了更堅實的基礎(chǔ)。

01 探求壽險升降背后的緣由

2023年一季度，經(jīng)歷了多年渠道轉(zhuǎn)型、代理人隊伍清虛的壽險業(yè)，迎來了一個壓力釋放后的拐點，疊加銀保渠道高增長和定價利率下調(diào)預(yù)期下居民保險儲蓄需求的提前釋放，壽險業(yè)保費增速達8.86%，有可比數(shù)據(jù)的上市系壽險公司保費平均增速也反彈明顯。不過這個勢頭沒有持續(xù)太久，今年一季度行業(yè)整體數(shù)據(jù)還未公布，從A股和H股7家上市系壽險公司看，合計保費收入7620.68億元，同比增速轉(zhuǎn)跌，下降了1.04%。

7家公司保費收入分化較大，同比增速呈“三升四降”。其中，中國人壽、平安人壽、陽光人壽3家壽險公司保費收入分別為3376億元、1733.02億元和325.63億元，同比增幅分別為3.2%、0.9%和5.44%；而人保壽險、太保壽險、新華保險、國華人壽保費收入均同比下滑5%以上，降幅最高的是國華人壽，達20.55%。

實際上，2023年一季度雖然壽險業(yè)整體行至拐點，不過上市系壽險公司保費收入呈現(xiàn)分化。7家上市系壽險公司彼時的保費增速就是“四升三降”，同比負增長的公司也是人保壽險、太保壽險、新華保險。從單家公司情況分析，有代理人產(chǎn)能提升程度不及同業(yè)、采取躉交沖量政策致使基數(shù)過高等原因。

今年一季度保費同比負增長的公司多了一家國華人壽，同比增速從去年同期的增長26.85%轉(zhuǎn)跌至-20.55%。另外值得關(guān)注的是，人保壽險等3家公司保費收入同比降幅擴大，從去年同期的不到3%擴大到今年一季度的5%以上，正增長的3家公司保費收入增幅也有所“縮水”。

增勢“中止”或減弱的兩個主要原因，就是銀保渠道新單承壓和利率切換下的“炒停售”不再。2023年上半年，人身險利率切換的消息帶動增額終身壽險熱銷，7月底，人身險預(yù)定利率告別3.5%時代；而后從8月開始，監(jiān)管在銀保渠道力推“報行合一”，全行業(yè)都受到不同程度影響。逐季來看，在2023年年報和季報中就有所體現(xiàn)，并延續(xù)到今年一季度。

『A智慧?！猾@得的一份行業(yè)交流數(shù)據(jù)顯示，統(tǒng)計的30家壽險公司中，包括“老七家”在內(nèi)的22家公司，銀保渠道保費收入在今年一季度同比下滑，降幅最高的達61%，僅8家公司銀保渠道保費正增長，整體增速為-22%。

銀保渠道業(yè)務(wù)占比高的公司受影響更大。以今年一季度保費增速轉(zhuǎn)跌的國華人壽為例，2023年半年報顯示，公司銀保渠道保費收入貢獻比高達92%。接近公司的人士對媒體稱，公司在“報行合一”要求下受到較大沖擊，正在進行結(jié)構(gòu)優(yōu)化，成果尚需時間。另一家傳統(tǒng)銀保大戶大家人壽，一季度銀保渠道保費增速也同比下降了32%。

02 財險增速放緩，成本或增加

相較壽險業(yè)的起伏，財險業(yè)“發(fā)揮”相對更穩(wěn)。今年一季度，5家上市系財險公司合計實現(xiàn)保費收入3350.59億元，同比增長5.15%。

以規(guī)模看，行業(yè)座次沒有變化，保費收入由高到低的分別是人保財險、平安產(chǎn)險、太保產(chǎn)險、陽光財險和眾安在線，一季度保費收入分別為1739.77億元、790.76億元、624.91億元、124.29億元、70.86億元。以增速看，領(lǐng)跑的是陽光財險和眾安在線，分別為18.26%、18.1%，“老三家”的保費同比增速均未達到兩位數(shù)。

綜合多家券商團隊的分析，一季度財險業(yè)務(wù)保費收入穩(wěn)定的一大主因，是過節(jié)效應(yīng)及消費提升影響，尤其隨著中央和地方促進新能源車等支持政策的持續(xù)出臺，疊加以舊換新政策及部分新車型發(fā)布，汽車銷量保持穩(wěn)定增長。來自中國汽車工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，我國汽車產(chǎn)銷分別完成660.6萬輛和672萬輛，同比分別增長6.4%和10.6%，實現(xiàn)一季度“開門紅”。

不過，作為財險業(yè)第一大險種的車險業(yè)務(wù)，比更多影響壽險業(yè)的銀保渠道更早實施“報行合一”政策，且今年初監(jiān)管加大了相關(guān)檢查處罰力度，這也對財險公司保費收入產(chǎn)生一定影響。與去年同期相比，5家上市系財險公司一季度保費收入增速均有所下滑。

差值最大的是人保財險，增速從10.19%降至3.78%。據(jù)其披露的各險種保費增速看，前三大險種車險、意外傷害及健康險、農(nóng)險一季度保費收入增速分別為1.9%、6.2%、3.2%，均不及去年同期，信用保證險的保費收入增速甚至從去年的26.7%轉(zhuǎn)為今年的-7.6%。另一家披露了各險種保費增速明細的是平安產(chǎn)險，其第一大險種車險今年一季度保費收入同比增長了3.54%，但非車險保費收入同比下降了9.75%，也拖累了整體增速。

另外值得注意的是，從不久前各家公布的2023年年報可看出，車險“增收難增利”現(xiàn)象普遍，并拖累公司總體利潤表現(xiàn)，只有非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的互聯(lián)網(wǎng)保險公司眾安在線去年凈利潤同比正增長。國君非銀金融團隊預(yù)計，在汽車出行恢復(fù)及低溫凍雨等災(zāi)害影響下，預(yù)計一季度財險賠付率、綜合成本率將同比小幅抬升。不過，當下財險業(yè)頭部公司主動優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善承保質(zhì)量，預(yù)計承保盈利將保持穩(wěn)健。

03 摒棄“唯規(guī)模論”轉(zhuǎn)練“內(nèi)功”

業(yè)界普遍預(yù)計，在商業(yè)銀行掛牌利率調(diào)降、長端利率低位震蕩的背景下，壽險需求有望保持旺盛；財險方面，乘用車零售銷量也將持續(xù)提升并帶動車險保費回暖。而規(guī)模之外，保險公司現(xiàn)在更關(guān)心結(jié)構(gòu)、效益和價值提升，不再“唯規(guī)模論”。

例如，從一季度單月來看，3月上市系壽險公司原保費收入整體回升，其中新華保險原保費收入647.72億元，同比大增2.5倍，是當月表現(xiàn)最亮眼的險企。公司表示，這主要得益于個險渠道業(yè)務(wù)規(guī)模及價值的提升，保費收入結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化改善；同時，公司還加大了對長繳產(chǎn)品的銷售力度，推動個險價值率提升。

將時間線進一步拉長來看，近年壽險代理人隊伍持續(xù)清虛、險企不斷強調(diào)新業(yè)務(wù)價值，都是行業(yè)發(fā)展理念轉(zhuǎn)變的體現(xiàn)。財險公司也在擺脫粗放式競爭模式，例如對核心車險業(yè)務(wù)的亂象持續(xù)“開刀”，從近年車險的一次、二次綜改，到去年“最嚴車險規(guī)定”450號文出臺、去年底頭部險企首發(fā)自律公約，再到近期部分險企針對新轉(zhuǎn)保家用車及駕乘險執(zhí)行嚴格自律，都體現(xiàn)了從“拼價格”向“拼價值”的轉(zhuǎn)變。

險企在精細化管理、成本管理等方面加強“內(nèi)功”修煉，也是應(yīng)對經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展、市場利率持續(xù)下行之舉。近期有報道稱，隨著2018年、2019年“開門紅”期間銷售的大量5—6年期分紅型兩全險、萬能型兩全險以及實際存續(xù)5—6年期的年金險陸續(xù)到期，我國壽險業(yè)逐步進入滿期給付高峰期，無論是投資風險或是資金管理不當導致的險企資產(chǎn)負債不平衡，都有可能導致滿期給付風險。

近幾年，險企對利率下行帶來的資負平衡壓力體會或更深?！百u的越多，或許虧的就越多?！庇袡C構(gòu)人士坦言。根據(jù)一份市場調(diào)研反饋， 前幾年行業(yè)投資端表現(xiàn)較好時，尚能支撐相對較高的結(jié)算利率，但近年增量資產(chǎn)收益率無法達到先前水平。如以萬能險利率和上市險企2023年總投資收益率相比，后者多沒超過3%，僅中國人保實現(xiàn)3.3%，與部分產(chǎn)品利率“倒掛”，意味著險企要虧損經(jīng)營這類產(chǎn)品。今年初萬能險產(chǎn)品利率全面進入“3時代”，背后既有監(jiān)管引導，也有險企調(diào)節(jié)負債成本的自驅(qū)力。

“考慮到LPR持續(xù)調(diào)降及銀行存款利率的下行趨勢，不排除壽險產(chǎn)品預(yù)定利率在年內(nèi)有再次下調(diào)的可能性?！闭猩谭倾y分析師鄭積沙指出。在光大證券分析師王一峰看來，在去年同期高基數(shù)下，預(yù)計今年二季度上市險企保費同比增速還會有所承壓，但在監(jiān)管通過“報行合一”等措施加速推動行業(yè)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型背景下，險企負債端成本得到有效管控，預(yù)計“以價補量”將推動價值指標延續(xù)向好態(tài)勢。