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保契銳評

或許是各公司開門紅力推的緣故，主流產(chǎn)品切換至收益不穩(wěn)定、保障力度有限的分紅險后，行業(yè)的保費收入非但未出現(xiàn)預期中的大幅下滑，反而均呈現(xiàn)出一定程度的上行趨勢。

據(jù)媒體統(tǒng)計，五家A股上市險企前11個月實現(xiàn)保費收入26667億元，同比增長5.6%。其中，中國平安實現(xiàn)原保費收入7963.96億元，同比增長7.9%；中國人保實現(xiàn)原保費收入6469.33億元，同比增長5.5%；中國人壽實現(xiàn)原保費收入6443億元，同比增長4.8%；中國太保實現(xiàn)原保費收入4158.75億元，同比增長4.3%；新華保險實現(xiàn)原保費收入1631.66億元，同比增長2.2%。上市公司中，僅國華人壽前11月保費收入同比下降了12.77%。

僅從數(shù)據(jù)看，在賣方主導的保險市場中，消費者可選擇的空間并不多。但更需關(guān)注的是，對于此類投資屬性明顯的新型保險產(chǎn)品，到底應(yīng)如何確保消費者的最終權(quán)益不受損害，則是在確保保費增速之外更需優(yōu)先考慮的問題。

于分紅險本身而言，該類新型保險產(chǎn)品本就是舶來品，在國內(nèi)復制過程中，還有可能如萬能險般被異化。

對此，可回溯保險發(fā)達市場，其大多經(jīng)歷過對新型保險產(chǎn)品的單獨風險管控過程，此后才進入到償付能力整體監(jiān)管的階段。

以美國為例，其對于新型保險產(chǎn)品的風險管控就頗為嚴格。其認為，投資型保險獨立賬戶的資金屬于保險公司表外資金，與表內(nèi)資金的投資監(jiān)管約束不同。為此，從法律層面就需考慮，獨立賬戶保護投資型保險產(chǎn)品購買者免受保險公司信用風險可能帶來的負面影響。

在我國實踐中，雖然分紅險也是獨立賬戶投資，但與萬能險、投連險等單獨列為表外資產(chǎn)不同，分紅險并未對此作單獨要求，但這并不能否認其投資屬性。

而對于該類具有投資屬性的保險產(chǎn)品，美國通過SEC v. Variable Annuity Insurance Company；Prudential Ins. Company v. SEC；以及SEC v. United Benefit Life Insurance Company這三大判例，明確了對此類產(chǎn)品的監(jiān)管規(guī)則。

即，保險產(chǎn)品中具有投資屬性的部分應(yīng)納入《證券法》范疇進行監(jiān)管。為此，保險公司必須將“起到一定程度保險功能的合同”與“保險合同”加以區(qū)分——只要保險產(chǎn)品對于購買者的吸引力不在于傳統(tǒng)保險所能帶來的保障功能，而在于因其投資管理而帶來的增值預期時，就應(yīng)被認定為其本質(zhì)上是與基金等理財產(chǎn)品相競爭的投資工具，進而銷售時應(yīng)單獨注冊，并根據(jù)《證券法》的要求進行全面的披露，單獨的管理。概而言之，該類產(chǎn)品的全生命流程均應(yīng)納入證監(jiān)會的監(jiān)管范圍，而不應(yīng)由保險監(jiān)管機構(gòu)監(jiān)管。

究其原因，其認為此類新型保險產(chǎn)品與基金理財?shù)韧顿Y公司發(fā)行的產(chǎn)品本質(zhì)上并無差異，投資者購買此類產(chǎn)品亦是基于獲利目的而“投保”，而保險公司則是基于其專業(yè)投資能力進行投資運作并收取管理費（可能是直接收取管理費，也可能是通過分紅過程中保險公司自留收益間接收取管理費）。

基于此，如果不對保險公司的此類產(chǎn)品進行單獨的風險管控，將使得保險公司成為不可控的金融巨獸。原因在于，保險公司只要以保險產(chǎn)品的名義發(fā)行高收益的理財產(chǎn)品，則相較銀行等金融機構(gòu)而言，其更容易獲取海量資金，但與此同時，基于此種方式獲取的資金往往又需高額的投資收益作為支撐，而沖擊高額收益的沖動又可能導致保險公司在資本市場橫沖直撞，進而成為可直接影響實體經(jīng)濟發(fā)展，且越發(fā)展越不可控制的投資巨獸。類似于2018年初，我國保險業(yè)風險處置的某機構(gòu)。

當然，如上所述的這一監(jiān)管變化發(fā)生在上世紀五六十年代，意在約束保險公司濫用金融力量。此后，在經(jīng)歷了長達數(shù)十年的嚴格管理后，保險公司事實上形成了對這類產(chǎn)品的審慎慣性。此后又經(jīng)歷了漫長的探索，保險業(yè)才以此為基礎(chǔ)，進入到全面償付能力監(jiān)管時代。

概而言之，發(fā)達市場歷經(jīng)數(shù)百年發(fā)展，才使得保險公司對其發(fā)行的類理財產(chǎn)品以及由之形成的資金運用形成了強烈的敬畏感。在單類產(chǎn)品風險管控的基礎(chǔ)上，才推行了基于防范保險公司因激進行為可能導致破產(chǎn)并引發(fā)系統(tǒng)性風險的償付能力監(jiān)管體系。

今天，我們可以預期的是，未來很長的一段時間內(nèi)，以投資屬性為主的分紅險將占據(jù)市場的主流，而以分紅險平滑保險公司的風險也確是當下的最優(yōu)選擇之一。至于如何管控由其衍生出的風險，似乎仍無太多切實有效的方式方法。但金融的巨獸一旦形成慣性，其破壞性則難以估量。