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作為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，事關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的一舉一動(dòng)都頗受關(guān)注。

近日，多家媒體報(bào)道稱，銀保監(jiān)會(huì)跟中保協(xié)一道對(duì)23家壽險(xiǎn)公司調(diào)研，核心是摸底各家壽險(xiǎn)公司的負(fù)債端成本和資產(chǎn)匹配情況，以引導(dǎo)人身保險(xiǎn)業(yè)降低負(fù)債成本，加強(qiáng)行業(yè)負(fù)債質(zhì)量管理。

公開(kāi)信息顯示，此次調(diào)研的重點(diǎn)主要集中于公司負(fù)債成本、投資收益以及由此衍生出的資負(fù)匹配等問(wèn)題。

一言以蔽之，要提前謀劃，規(guī)避利差損。

保險(xiǎn)公司的負(fù)債成本高不高

保險(xiǎn)的負(fù)債成本并不高。這是業(yè)界共識(shí)。

在厘清這個(gè)問(wèn)題前，需先對(duì)保險(xiǎn)產(chǎn)品有了基本的梳理。

根據(jù)《人身保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)條款和保險(xiǎn)費(fèi)率管理辦法》，從設(shè)計(jì)類(lèi)型區(qū)分，人身保險(xiǎn)可分為普通型、分紅型、投資連結(jié)型、萬(wàn)能型等。

分紅型、投資連結(jié)型、萬(wàn)能型是與保險(xiǎn)公司的投資收益水平直接掛鉤的，投資水平高，保單的收益自然高，反之，保單的收益則降低。此類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售費(fèi)用較普通型保險(xiǎn)產(chǎn)品并不高，而與金融領(lǐng)域的其他理財(cái)產(chǎn)品相比，亦不會(huì)有明顯差異。

再看除前述三類(lèi)新型保險(xiǎn)產(chǎn)品之外的普通型保險(xiǎn)產(chǎn)品，最可能與長(zhǎng)期投資收益相關(guān)的就是終身壽險(xiǎn)，基于此，本文以終身壽險(xiǎn)為例展開(kāi)。

目前，終身壽險(xiǎn)的預(yù)定利率為3.5%，如保單正常銷(xiāo)售，在出現(xiàn)被保險(xiǎn)人身故等保險(xiǎn)事件時(shí)，受益人可領(lǐng)取的總金額是以保費(fèi)為基數(shù)，以3.5%為收益率計(jì)算出的金額。

這既是消費(fèi)者在保單現(xiàn)金價(jià)值表中可直觀確認(rèn)的保單利益，亦是保險(xiǎn)公司產(chǎn)品定價(jià)的計(jì)算邏輯。

那這個(gè)3.5%或者調(diào)研后傳出的降至3%的成本高不高？

這要看怎么比。

比如，跟理財(cái)、基金等相比，在其剛兌已被打破的背景下，3.5%甚至3%都是高的，畢竟，理財(cái)市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)負(fù)收益情形，但這個(gè)前提是，理財(cái)產(chǎn)品的周期。

打開(kāi)手機(jī)，看看各大銀行APP中的理財(cái)產(chǎn)品，2個(gè)月/3個(gè)月/半年/1年的理財(cái)產(chǎn)品是主流，如此短的周期內(nèi)，要想博取高收益，挑戰(zhàn)投資能力更考驗(yàn)當(dāng)下的小周期、小環(huán)境。如設(shè)定較高的資金成本，短期的波動(dòng)可能直接摧毀這類(lèi)理財(cái)整體的運(yùn)營(yíng)邏輯。

換言之，要保持穩(wěn)定的資金注入，短期內(nèi)其資金成本不會(huì)高，但拉長(zhǎng)周期看，其資金成本并不低。

但保險(xiǎn)不同，以主流的5年/10年/20年交費(fèi)期的終身壽險(xiǎn)產(chǎn)品來(lái)看，其繳費(fèi)期滿前的收益基本是負(fù)值（現(xiàn)金價(jià)值），而繳費(fèi)期滿后其保單收益才會(huì)極限接近3.5%的收益增長(zhǎng)，但這個(gè)繳費(fèi)期短則3年5年，長(zhǎng)則10年20年，繳費(fèi)期間內(nèi)保險(xiǎn)公司獲取資金的成本幾乎可以忽略不計(jì)。

基于此，即便短期內(nèi)有經(jīng)濟(jì)危機(jī)或者利率下行等風(fēng)險(xiǎn)，一旦放置于幾十年的周期內(nèi)，利差損的風(fēng)險(xiǎn)大體仍是可控的。

一言以蔽之，保險(xiǎn)的長(zhǎng)久期特性決定了其短期內(nèi)的負(fù)債端成本必然可以比其他金融同業(yè)高。

問(wèn)題出在哪？

短期投資收益下滑、利率下行，長(zhǎng)期全球政經(jīng)環(huán)境的不穩(wěn)定性等等，都使得投資收益的不確定性進(jìn)一步加劇。

但如前所述，保險(xiǎn)公司負(fù)債端的成本短期內(nèi)有壓力，但長(zhǎng)期看，并未超過(guò)預(yù)期。

畢竟，保險(xiǎn)公司在長(zhǎng)達(dá)幾十年的投資過(guò)程中，即便是波峰和波谷疊加，如不能斬獲4%—5%左右的收益率，其專業(yè)性則無(wú)從談起。

但短期內(nèi)有沒(méi)有問(wèn)題？

目前看至少是有的，最典型的則是增額終身壽。

《人身保險(xiǎn)產(chǎn)品“負(fù)面清單”（2023 版）》

（四十三）增額終身壽險(xiǎn)的保額遞增比例超過(guò)定價(jià)利率，存在嚴(yán)重誤導(dǎo)隱患。

（四十四）增額終身壽險(xiǎn)的減保規(guī)則不明確，減保比例設(shè)計(jì)不合理；加保設(shè)計(jì)存在變相突破定價(jià)利率風(fēng)險(xiǎn)。

（七十一）增額終身壽險(xiǎn)的利潤(rùn)測(cè)試投資收益假設(shè)與公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況存在較大偏差。

這一《負(fù)面清單》的背景則是現(xiàn)實(shí)的困境?，F(xiàn)實(shí)中，增額終身壽保單的末期，其收益水平疾速升高。

如今，增額終身壽始終被當(dāng)作短期理財(cái)銷(xiāo)售，若繳費(fèi)期滿后即退保獲取現(xiàn)金價(jià)值，保險(xiǎn)公司壓力并不大，但在內(nèi)外部環(huán)境壓力加大，投資理財(cái)市場(chǎng)整體下滑的當(dāng)下，可鎖定高收益的保單自然不會(huì)快速變現(xiàn)，一旦增額終身壽保單持有人均持有至滿期或長(zhǎng)久期，對(duì)于保險(xiǎn)公司而言，壓力自是不小。

反倒是以保底利率2.5%的萬(wàn)能險(xiǎn)為代表的新型保險(xiǎn)產(chǎn)品，其風(fēng)險(xiǎn)整體更為可控。

以萬(wàn)能險(xiǎn)為例，自承保之日起，客戶贖回萬(wàn)能險(xiǎn)賬戶資金需要繳納3%至1%不等的手續(xù)費(fèi)，且會(huì)持續(xù)至第五個(gè)保單周年日之后，也就是說(shuō)，在投保之后的第六年贖回才不需要支付手續(xù)費(fèi)，而前五年3%至1%的手續(xù)費(fèi)則可強(qiáng)制規(guī)避客戶贖回，如前所述，五年的低資金成本平滑至保單的后期，保險(xiǎn)公司的兌付壓力亦不大。

保險(xiǎn)產(chǎn)品能不能打破剛兌

對(duì)于解決保險(xiǎn)公司資負(fù)兩端平衡壓力的問(wèn)題，有人認(rèn)為，只需借鑒理財(cái)產(chǎn)品的資管新規(guī)，打破“剛兌”即可。

但問(wèn)題在于，保險(xiǎn)與理財(cái)性質(zhì)不同，因此，在很多監(jiān)管文件或?qū)W術(shù)文獻(xiàn)中都會(huì)談到保險(xiǎn)的“長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄”功能，即保險(xiǎn)更類(lèi)似于銀行的存款。

就銀行存款而言，承諾的一年期兩年期以及五年期存款利率是合同約定，任何時(shí)候都需以約兌現(xiàn)，保險(xiǎn)與之類(lèi)似，作為平滑風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)久期資產(chǎn)配置方式，保險(xiǎn)的預(yù)定利率（現(xiàn)金價(jià)值/理賠金）等亦是基于合同約定而必須履行的給付義務(wù)，除非出現(xiàn)破產(chǎn)等極端情況，否則均無(wú)法打破“剛兌”。

整體而言，盡管2022年的投資收益欠佳，但并不會(huì)造成實(shí)質(zhì)的利差損風(fēng)險(xiǎn)。

只是，適當(dāng)下調(diào)預(yù)定利率，為投保人當(dāng)下不斷積聚的“保險(xiǎn)預(yù)期收益高”這一心理預(yù)期降溫更為關(guān)鍵。

畢竟，誰(shuí)也不能保證，20年之后的險(xiǎn)資投資可以跑贏大盤(pán)。