[ 目前，傳統(tǒng)險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)和萬能險(xiǎn)的預(yù)定利率和最低保證利率上限已下調(diào)至2.5%、2.0%和1.5%。 ]

　　回望過去一年的保險(xiǎn)業(yè)，人身險(xiǎn)負(fù)債端憑借傳統(tǒng)型儲(chǔ)蓄產(chǎn)品的長期保本屬性和利率下行的預(yù)期，繼續(xù)趨勢性地正增長；投資端則仰仗于三季度的一波行情令凈利潤重現(xiàn)亮眼表現(xiàn)；頂層設(shè)計(jì)上則有“國十條”3.0版為保險(xiǎn)行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展指明方向。

　　保險(xiǎn)業(yè)正在走向資產(chǎn)和負(fù)債良性共振的美好前景，但仍有諸多深層次的問題困擾著行業(yè)發(fā)展，例如，個(gè)險(xiǎn)改革將如何進(jìn)展？利差損風(fēng)險(xiǎn)是否緩解？

　　今年保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展中的機(jī)遇和挑戰(zhàn)值得我們關(guān)注，而部分趨勢已經(jīng)清晰起來。

　　人身險(xiǎn)產(chǎn)品負(fù)債成本還會(huì)下降嗎

　　這個(gè)答案在很多業(yè)內(nèi)人士看來幾乎是肯定的。

　　在人身險(xiǎn)行業(yè)利差損的陰霾之下，為降低負(fù)債端剛性成本，2023年及2024年監(jiān)管連續(xù)兩年下調(diào)人身險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率，也成為近年來行業(yè)最大熱點(diǎn)之一。

　　目前，傳統(tǒng)險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)和萬能險(xiǎn)的預(yù)定利率和最低保證利率上限已下調(diào)至2.5%、2.0%和1.5%。招銀國際表示，傳統(tǒng)險(xiǎn)預(yù)定利率已是歷史區(qū)間下限，與1997~2012年相同。

　　盡管如此，在長期國債利率持續(xù)走低的情況下，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，人身險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率今年或還將調(diào)降。這背后，一個(gè)關(guān)鍵的政策預(yù)期在于，2024年8月發(fā)布的《關(guān)于健全人身保險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制的通知》中明確，需建立預(yù)定利率與市場利率掛鉤及動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制。參考5年期以上貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）、5年定期存款基準(zhǔn)利率、10年期國債到期收益率等長期利率，確定預(yù)定利率基準(zhǔn)值。達(dá)到觸發(fā)條件后，各公司按照市場化原則，及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品定價(jià)。這項(xiàng)大概率在2025年落地的政策將使人身險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率“隨市而動(dòng)”。

　　“我們預(yù)計(jì)2025年壽險(xiǎn)行業(yè)降本動(dòng)作有望延續(xù)，這來自行業(yè)主體自發(fā)以及監(jiān)管要求兩方面的推動(dòng)，包括險(xiǎn)企自發(fā)費(fèi)用控制以及各類費(fèi)用監(jiān)管進(jìn)一步加碼；還有定價(jià)利率進(jìn)一步下調(diào)的可能性?！备鶕?jù)中金公司預(yù)計(jì)，上市中資壽險(xiǎn)公司當(dāng)前存量負(fù)債打平收益率處于2.2%~3%之間，考慮到傳統(tǒng)險(xiǎn)定價(jià)利率調(diào)整至2.5%、分紅險(xiǎn)占比或有提升，以及持續(xù)的費(fèi)用管控，2025年開始，上市中資壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)對于整體業(yè)務(wù)打平收益率的攤薄效應(yīng)將較過往更加明顯。也就是說，人身險(xiǎn)產(chǎn)品的整體負(fù)債成本將邊際下降。

　　分紅險(xiǎn)能否站上C位

　　分紅險(xiǎn)似乎成為行業(yè)在低利率時(shí)代降低剛性負(fù)債成本的必然選擇。多名大型險(xiǎn)企高管表示，分紅險(xiǎn)占比將在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中大幅提升至五成以上。而在去年9月發(fā)布的“國十條”3.0中，推進(jìn)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級(jí)，支持浮動(dòng)收益型保險(xiǎn)發(fā)展也作為一個(gè)重要方向被強(qiáng)調(diào)。

　　不過，從去年9月末分紅險(xiǎn)預(yù)定利率切換的時(shí)點(diǎn)及之后的表現(xiàn)來看，分紅險(xiǎn)并未出現(xiàn)可以與增額終身壽這樣的傳統(tǒng)險(xiǎn)相比肩的熱潮。

　　“由于傳統(tǒng)險(xiǎn)較定期存款利率仍有一定優(yōu)勢，而分紅險(xiǎn)相比傳統(tǒng)險(xiǎn)銷售難度明顯更大，所以目前部分保險(xiǎn)公司內(nèi)部對于主推分紅險(xiǎn)還是傳統(tǒng)險(xiǎn)仍有分歧，同時(shí)分紅險(xiǎn)對于銷售隊(duì)伍要求也較高，需要一定的時(shí)間來進(jìn)行培訓(xùn)和轉(zhuǎn)化?！币幻ｋU(xiǎn)公司高管對第一財(cái)經(jīng)記者表示。

　　不過，2025年，分紅險(xiǎn)顯然在保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中的占比會(huì)越來越高。平安非銀表示，主要上市險(xiǎn)企2025年“開門紅”在監(jiān)管鼓勵(lì)和公司主動(dòng)調(diào)整的雙輪驅(qū)動(dòng)下，長期分紅型保險(xiǎn)產(chǎn)品成為較多公司的主力。但據(jù)第一財(cái)經(jīng)了解，也有險(xiǎn)企“開門紅”同時(shí)主推傳統(tǒng)險(xiǎn)和分紅險(xiǎn)。

　　中金公司預(yù)計(jì)，不同公司分紅險(xiǎn)業(yè)務(wù)占比將存在一定差異，取決于保險(xiǎn)公司推廣分紅險(xiǎn)的決心和力度，包括公司開始推廣分紅險(xiǎn)的時(shí)間先后、內(nèi)部資源對于分紅險(xiǎn)的傾斜程度、對于分紅險(xiǎn)占比的考核力度；公司歷史上的分紅實(shí)現(xiàn)率以及當(dāng)前的分紅特儲(chǔ)對未來實(shí)現(xiàn)率的支撐程度；以及過往代理人改革的成效，這一點(diǎn)可能在后期成為影響各家保險(xiǎn)公司分紅業(yè)務(wù)占比的因素之一。

　　而在分紅險(xiǎn)占比提升的情況下，多名業(yè)內(nèi)分析師預(yù)計(jì)產(chǎn)品價(jià)值率會(huì)提升，并由此有望在高基數(shù)下拉動(dòng)2025年保險(xiǎn)公司新業(yè)務(wù)價(jià)值的增長。

　　利差損風(fēng)險(xiǎn)降低了嗎

　　近兩年，利率下行帶來的利差損風(fēng)險(xiǎn)成為懸在保險(xiǎn)行業(yè)頭頂?shù)摹斑_(dá)摩克利斯之劍”，時(shí)刻挑動(dòng)行業(yè)的神經(jīng)。經(jīng)過了風(fēng)險(xiǎn)管理和各類措施之后，行業(yè)利差損風(fēng)險(xiǎn)降低了嗎？

　　業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，在監(jiān)管連續(xù)兩年下調(diào)預(yù)定利率及建立起預(yù)定利率“隨市而動(dòng)”之后，保險(xiǎn)新單的成本壓力顯然將有所緩解。而對于存量負(fù)債來說，2024年三季度的一波行情推高了各家保險(xiǎn)公司的財(cái)務(wù)收益率，能夠較好覆蓋負(fù)債成本?！?024年我們公司利差損風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)不大了，但不排除某些過去比較激進(jìn)的公司還有較為沉重的包袱，同時(shí)也要看未來低利率環(huán)境下，各家公司資產(chǎn)負(fù)債匹配和大類資產(chǎn)配置的情況?！币幻行”ｋU(xiǎn)公司投資負(fù)責(zé)人對第一財(cái)經(jīng)表示。

　　至于2025年投資端壓力情況如何？業(yè)內(nèi)有著不同的看法。

　　國泰君安表示，隨著新單負(fù)債成本的下移，預(yù)計(jì)保險(xiǎn)公司投資端壓力有望邊際緩解。平安非銀亦認(rèn)為，2025年10年期國債利率中樞或進(jìn)一步震蕩下行，但空間有限。

　　不過，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，增強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債久期匹配和多元化配置是在投資端求解利差損風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。在此背景下，長期國債及高分紅權(quán)益資產(chǎn)將會(huì)是增配的方向?！霸诶氏滦兄芷谥?，優(yōu)質(zhì)二級(jí)權(quán)益類資產(chǎn)配置的戰(zhàn)略價(jià)值凸顯，疊加近期監(jiān)管對長期資金入市的導(dǎo)向，新形勢下險(xiǎn)資如何增配優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)成為重要議題?！?span id=stock_sz002673>西部證券表示，在新準(zhǔn)則下，高股息和長期股權(quán)投資或是險(xiǎn)企未來的權(quán)益配置方向。也基于此，2024年以來，保險(xiǎn)公司在二級(jí)市場上頻繁舉牌A股和H股上市公司，共發(fā)生18次舉牌。

　　但有業(yè)內(nèi)人士建議，需要進(jìn)一步打通長期資金入市“堵點(diǎn)”，例如，進(jìn)一步優(yōu)化高股息股票等權(quán)益投資的償付能力最低資本占用等。

　　另外，也有業(yè)內(nèi)人士表示，在低利率環(huán)境下，用境外投資來進(jìn)行多元化配置也是一大方式，而“國十條”3.0中也提到“穩(wěn)慎推進(jìn)全球資產(chǎn)配置”。從目前我國的實(shí)際情況來看，預(yù)計(jì)短期內(nèi)QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）額度將繼續(xù)搶手。

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責(zé)任編輯：張文