來源：機構(gòu)之家

　　12月27日，國家金融監(jiān)督管理總局北京監(jiān)管局發(fā)布長城人壽保險股份有限公司（以下簡稱“長城人壽”）增資批復，同意長城人壽增加注冊資本6.2億元，由62.19億元人民幣變更為68.39億元人民幣。值得注意的是，這是長城人壽2023年末增資后的再一輪增資行動。

　　而前一日，12月26日，中誠信國際信用評級有限責任公司（以下簡稱“中誠信國際”）宣布，將推遲發(fā)布長城人壽及其發(fā)行的“20長城人壽01”、“21長城人壽01”、“21長城人壽02”債券的跟蹤評級信息。原因是長城人壽正在推進重大事項，暫時無法提供相關評級資料。

來源：中誠信國際公告

　　顯然中誠信國際所指的重大行動應為增資擴股。通常延遲披露信用評級報告通常是一個警鐘，它往往預示著保險公司的財務狀況可能出現(xiàn)了嚴重問題。例如，合眾人壽、珠江人壽和百年人壽等險企都不約而同選擇了終止評級機構(gòu)對其主體信用和相關債券評級，并且在終止評級前，這些公司的相關財務數(shù)據(jù)已經(jīng)延遲披露。不難發(fā)現(xiàn)這些險企都是問題險企，處于風險處置過程中，但長城人壽情況顯然不屬此類，其相關財務數(shù)據(jù)仍正常披露。

　　不過，長城人壽在2022至2023年間的財務狀況亮起紅燈。隨著2023年底的增資和2024年資本市場的強勁反彈，公司投資收益大幅回升，截止2024年三季度末盈利能力顯著改善，更是因頻繁舉牌引得市場的極大關注。

　　提升償付能力、發(fā)新債替換舊債仍是當務之急

　　從償付能力的角度審視，長城人壽盡管在去年末進行了增資，但其償付能力依然承受著不小的挑戰(zhàn)。截至2024年第三季度末，公司的核心和充足償付能力比率分別為90.22%和155.91%，雖然達到了監(jiān)管的最低要求，但仍然低于行業(yè)平均水平。更令人擔憂的是，四季度的預測數(shù)據(jù)顯示，核心和充足償付能力比率預計將進一步下降至85.66%和149.33%。在保險業(yè)務持續(xù)擴張和資本市場波動性增加的雙重背景下，長城人壽償付能力充足水平仍面臨壓力。

來源：長城人壽償付能力報告

來源：長城人壽2024年三季度償付能力報告

　　從存量債的角度看，目前，長城人壽3只存量債券規(guī)模高達20.00億元，均在2020至2021年間發(fā)行，票面利率分別為5.15%、5.50%、5.00%，期限10年，在第五年末可選擇行使贖回權。在債券存續(xù)期的前五年，利率被鎖定不變；但如果長城人壽選擇不行使這一權利，那么從第六年開始直至債券到期，后五年的票面利率將跳升至初始發(fā)行利率加上100個基點。

來源：長城人壽2024年三季度償付能力報告

　　當前，這三只債券全部處于發(fā)行后的前五年鎖定期。按照最初的票面利率，這三只債券每年的利息支出已經(jīng)高達1.04億元。明年開始可陸續(xù)選擇贖回，若選擇不贖回這些債券，并且利率上升100個基點，那么年利息支出將逐步增至1.24億元，這個數(shù)字遠遠超過了當前2%左右的資金成本所對應的4千多萬利息支出。在當前利率下行、資金成本相對較低的背景下，長城人壽若未能有效管理這一潛在的利率風險，毫無疑問將面臨較大的財務壓力。

　　因此，增資計劃顯得尤為迫切。根據(jù)長城人壽官網(wǎng)披露的信息，2024年10月25日的臨時股東大會上，核心議題包括《關于公司增資擴股方案的議案》；《關于監(jiān)事會主席薪酬結(jié)構(gòu)調(diào)整的議案》；《關于2024年度董事、監(jiān)事及高級管理人員責任保險投保情況的報告》，顯然，增資擴股議案是會議的焦點。此次監(jiān)管批復，代表著謀劃數(shù)月的增資計劃正式落地。

　　但是，長城人壽在2023年底剛剛完成一輪增資擴股。去年5月15日，公司在首次臨時股東大會上通過了增加注冊資本的議案。到了12月20日，長城人壽獲得監(jiān)管批復，將注冊資本從55.32億元人民幣提升至62.19億元人民幣。不足一年，長城人壽再次急切尋求新一輪增資，這一行為或許暴露了公司所面臨的財務壓力依舊較大。

來源：長城人壽公告

　　在長城人壽上一輪增資擴股中，國資的身影顯得尤為突出。彼時增加的注冊資本由第一大股東華融綜合（實際控制人為北京市西城區(qū)國資委）以及新引進股東國調(diào)基金二期（實際控制人為國務院國資委）、德源什剎海（實際控制人為北京市西城區(qū)國資委）認繳。

來源：長城人壽公告

　　增資后，長城人壽共有21家股東，其中華融綜合、北京金昊房地產(chǎn)、北京金融街投資，三者作為一致行動人，共同持有長城人壽50.69%的股權；另一組一致行動人——中民投資本管理有限公司、北京金牛創(chuàng)新投資中心（有限合伙）、北京金羊創(chuàng)新投資中心（有限合伙）——合計持股16.40%，不過這三家股東部分股權均處于質(zhì)押狀態(tài)；此外，廈門華信元喜投資有限公司作為另外一家持股10%以上的股東，其股權亦處于質(zhì)押狀態(tài)。在這種背景下，如果長城人壽啟動新一輪增資擴股，能夠提供資金支持的似乎只剩下第一大股東華融綜合。

　　2024年業(yè)績顯著回暖，投資端表現(xiàn)突出

　　截至2024年三季度末，長城人壽總資產(chǎn)為1，270.89億元，所有者權益增至77.17億元，兩項指標相較于上年末均實現(xiàn)了快速增長，這一躍升主要得益于承保業(yè)務規(guī)模的擴張和盈利能力的增強。然而，值得注意的是，三季度末的總資產(chǎn)較之中報的1278.64億元有所回落。

　　營業(yè)收入方面，2024年前三季度，長城人壽的保險業(yè)務收入達到了228.06億元，同比增長17.1%，顯示出業(yè)務的強勁增長勢頭。在投資領域，得益于可投資資產(chǎn)規(guī)模的增長和權益投資策略的調(diào)整，公司在2024年前三季度實現(xiàn)的投資收益及公允價值變動損益合計高達32.73億元，這一數(shù)字已經(jīng)超越了2023年全年的22.48億元水平。

　　營業(yè)支出方面，由于新業(yè)務的增加以及750日移動平均國債收益率曲線的持續(xù)下行，公司保險責任準備金的計提壓力顯著上升，2024年前三季度保險責任準備金提轉(zhuǎn)差合計高達192.38億元，同比上漲52.81億元。盡管如此，得益于“報行合一”政策后新單業(yè)務手續(xù)費率的下降，2024年前三季度公司發(fā)生的手續(xù)費及傭金支出為18.32億元，遠低于去年全年的水平，這一變化為公司財務狀況帶來了積極影響。

主要財務科目；來源：長城人壽財務報告

　　此外，長城人壽在2024年前三季度錄得營業(yè)外凈收入8.14億元，中誠信上期信用評級報告解釋為，部分新增長期股權投資初始投資成本小于被投資單位可辨認凈資產(chǎn)公允價值份額。受上述因素綜合影響，前三季度公司實現(xiàn)凈利潤9.19億元，較2023年大幅逆轉(zhuǎn)；同時，由于可供出售金融資產(chǎn)公允價值的上升，2024年前三季度公司其他綜合收益的稅后凈額增至8.24億元，從而推動公司綜合收益總額攀升至17.43億元，帶動公司財務表現(xiàn)的強勁反彈。

　　長城人壽在資本市場的活躍身影揭示了其投資端的強勁勢頭。今年以來，公司已舉牌綠色動力環(huán)保、贛粵高速、城發(fā)環(huán)境、江南水務、無錫銀行、中原高速。這一策略背后，既是公司尋求更高投資回報、提升資金運用效率的積極舉措，也隱含了其在負債端面臨的成本壓力，透露出在激烈的市場競爭中，長城人壽正通過資本市場的操作來優(yōu)化資產(chǎn)配置，以期在成本和收益之間找到新的平衡點。

來源：長城人壽官網(wǎng)公告

　　盡管長城人壽前三季度的業(yè)績頗為亮眼，但四季度的業(yè)績壓力仍不容忽視。歷史數(shù)據(jù)顯示，年末往往是資產(chǎn)減值損失的高發(fā)期。去年前三季度，長城人壽的資產(chǎn)減值損失僅為-0.08億元，但到了年末卻激增至2.87億元。而今年前三季度，這一數(shù)字已經(jīng)高達1.83億元，預示著四季度可能面臨進一步的惡化。加之資本市場的波動性，投資端的強勁表現(xiàn)可能難以持續(xù)。盡管如此，增資無疑是一個積極信號，顯示出股東對公司未來發(fā)展的堅定信心和大力支持。

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責任編輯：秦藝