來(lái)源：慧保天下
上月，資本市場(chǎng)上演了一場(chǎng)罕見(jiàn)的回暖大戲，如同一場(chǎng)久旱后的及時(shí)雨，幾乎毫無(wú)懸念地為保險(xiǎn)行業(yè)注入了生機(jī)，使其迅速“回血”。在這一利好形勢(shì)的帶動(dòng)下，前三季度人身險(xiǎn)公司可謂是收獲滿滿，凈利潤(rùn)齊刷刷大漲，綜合投資收益率也一路高歌猛進(jìn)，頗有一種行業(yè)按下快進(jìn)鍵提前過(guò)年之感。
截至11月1日，“慧保天下”統(tǒng)計(jì)，共有76家壽險(xiǎn)公司披露了2024年第三季度償付能力報(bào)告。如若不考慮會(huì)計(jì)準(zhǔn)則切換所造成的影響，2024年前三季度，除未披露凈利潤(rùn)指標(biāo)的信泰人壽外，75家人身險(xiǎn)公司凈利潤(rùn)合計(jì)超2800億元，75家人身險(xiǎn)公司的綜合投資收益率平均數(shù)為5.69%，22家險(xiǎn)企綜合投資收益率超過(guò)了7.0%。
近幾年，如此難得一見(jiàn)的利潤(rùn)表現(xiàn)和投資收益率的強(qiáng)勁漲勢(shì)，無(wú)疑令人振奮，然而，在我們迫不及待為這一集體豐收歡呼之前，不妨先暫停片刻，深入思考一些關(guān)鍵問(wèn)題：
此番利潤(rùn)大漲，主要得益于9月最后4個(gè)交易日的股市暴漲，這樣的表現(xiàn)能延續(xù)多久？畢竟低利率才是當(dāng)下更大的常態(tài)。
再進(jìn)一步，對(duì)于需要跨越經(jīng)濟(jì)周期的人身險(xiǎn)企而言，凈利潤(rùn)真的是重要的指標(biāo)嗎？
注：在2024年三季度償付能力報(bào)告中，一些人身險(xiǎn)公司其實(shí)是同時(shí)采用了舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以及新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，如在保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入、投資收益率、綜合投資收益率等指標(biāo)上部分公司按照舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)量，而在凈利潤(rùn)、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)等指標(biāo)上則按照新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)量。此外，部分公司2023年前三季度數(shù)據(jù)口徑為舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，而今年則為新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。由于新舊準(zhǔn)則差異，不同險(xiǎn)企之間難以簡(jiǎn)單橫向?qū)Ρ?，部分凈利?rùn)數(shù)據(jù)也不具備可比性。
01
人身險(xiǎn)公司“過(guò)大年”：前三季度凈利潤(rùn)超2800億，單季度凈利潤(rùn)暴漲10倍
2024年前三季度，市場(chǎng)利率繼續(xù)下行，但資本市場(chǎng)的意外回暖，尤其是9月下旬短短4個(gè)交易日的股市暴漲，使得保險(xiǎn)公司的盈利情況發(fā)生了翻天覆地的變化。
如若不考慮會(huì)計(jì)準(zhǔn)則切換所造成的影響，從披露數(shù)據(jù)的75家人身險(xiǎn)公司來(lái)看，2024年前三季度凈利潤(rùn)合計(jì)2846.71億元，同比強(qiáng)勁增長(zhǎng)128.57%。（信泰人壽償付能力報(bào)告未披露凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)）
單看2024年第三季度的數(shù)據(jù)，凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)趨勢(shì)更加明顯。2024年第三季度，75家人身險(xiǎn)公司凈利潤(rùn)合計(jì)1364.93億元，與去年同期的116.59億元相比，暴漲1070.69%，即十倍之多。
具體而言，前三季度48家險(xiǎn)企實(shí)現(xiàn)盈利，凈利潤(rùn)合計(jì)3003.82億元。凈利潤(rùn)超十億元的險(xiǎn)企有17家之多，除了中國(guó)人壽、平安人壽、太保壽險(xiǎn)等上市壽險(xiǎn)公司外，中郵人壽、泰康人壽、工銀安盛、建信人壽等非上市人身險(xiǎn)公司亦榜上有名。
與此同時(shí)，仍有27家人身險(xiǎn)公司陷入虧損狀態(tài)，其凈利潤(rùn)合計(jì)虧損超過(guò)了157億元，有18家公司虧損額度在1億元以上。
然而，倘若把新舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的差異納入考量范疇，情況又會(huì)有所不同。接下來(lái)，“慧保天下”將會(huì)針對(duì)那些能夠進(jìn)行對(duì)比的險(xiǎn)企，開(kāi)展橫向凈利潤(rùn)的比較分析：
2023年已經(jīng)切換新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的人身險(xiǎn)公司：利潤(rùn)普遍暴漲
除國(guó)華人壽之外，大部分上市險(xiǎn)企所關(guān)聯(lián)的人身險(xiǎn)公司實(shí)際上早在2023年就已經(jīng)完成了向新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的切換。在這當(dāng)中，2024年前三季度凈利潤(rùn)超過(guò)百億元的上市險(xiǎn)企有五家。其中，中國(guó)人壽以1020.1億元的凈利潤(rùn)位居榜首，同比增長(zhǎng)幅度高達(dá)559.02%；平安人壽緊隨其后，凈利潤(rùn)為857.97億元，同比增長(zhǎng)36.13%，位列第二；太保壽險(xiǎn)以308.6億元的凈利潤(rùn)排名第三，同比增長(zhǎng)67.61%；新華保險(xiǎn)和太平人壽分別憑借200.84 億元、112.47 億元的凈利潤(rùn)表現(xiàn)，排在第四和第五位。
值得注意的是，人保壽險(xiǎn)和人保健康在本次償付能力報(bào)告中，凈利潤(rùn)的披露口徑仍然采用舊準(zhǔn)則，這使得它們?cè)跀?shù)據(jù)呈現(xiàn)上似乎相較于其他上市人身險(xiǎn)公司“矮了一大截”。然而，從中國(guó)人保披露的三季度業(yè)績(jī)報(bào)告來(lái)看，若按照新準(zhǔn)則口徑計(jì)算，人保壽險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)155.82億元，同比增長(zhǎng)幅度達(dá)到了驚人的763.75%；人保健康實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)55.7億元，同比增長(zhǎng)40.62%。
2024年開(kāi)始切換新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的人身險(xiǎn)公司：兩極反轉(zhuǎn)
“慧保天下”統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至目前，已有8家人身險(xiǎn)公司在2024年開(kāi)啟了向新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的切換，且其中大部分屬于銀郵系險(xiǎn)企。
從財(cái)務(wù)賬面狀況來(lái)看，大部分剛剛切換新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的險(xiǎn)企都經(jīng)歷了凈利潤(rùn)的劇烈起伏，呈現(xiàn)出暴漲與暴跌的兩極分化態(tài)勢(shì)。
就那些凈利潤(rùn)暴增的險(xiǎn)企而言，例如中郵人壽，去年同期的凈利潤(rùn)為-103.75億元，處于虧損狀態(tài)，而今年卻成功實(shí)現(xiàn)盈利，達(dá)到了108.12億元。
農(nóng)銀人壽亦是如此，去年同期凈利潤(rùn)僅為0.16億元，而今年則暴漲了100余倍，達(dá)到了16.61億元。
然而，與之相反的是，像平安養(yǎng)老險(xiǎn)這類險(xiǎn)企，在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則切換后，情況發(fā)生了巨大轉(zhuǎn)變，去年同期盈利20.52億元，今年反而虧損了36.84億元。
之所以會(huì)呈現(xiàn)出如此兩極分化的情況，是因?yàn)?font cms-style="font-L strong-Bold">在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則之下，險(xiǎn)企的資產(chǎn)負(fù)債都對(duì)利率的變動(dòng)更加敏感，這也導(dǎo)致利潤(rùn)的波動(dòng)會(huì)顯著增強(qiáng)。
同時(shí)由于這些公司2023年前三季度的數(shù)據(jù)口徑采用的舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，而今年則為新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，因此凈利潤(rùn)并不具備可比性，更應(yīng)理性看待暴漲、暴跌情況。
尚未標(biāo)注切換新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的人身險(xiǎn)公司
此外，目前仍有57家人身險(xiǎn)公司尚未在償付能力報(bào)告中明確是否切換新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。在這57家險(xiǎn)企中，除信泰人壽未披露凈利潤(rùn)外，前三季度僅泰康人壽、友邦人壽兩家公司凈利潤(rùn)超十億元，還有15家公司凈利潤(rùn)超1億元，39家公司凈利潤(rùn)不足1億元。
而僅單季度而言，足足有44家險(xiǎn)企的凈利潤(rùn)呈現(xiàn)出增長(zhǎng)、由虧轉(zhuǎn)盈或者虧損收窄的良好態(tài)勢(shì)。其中均不乏凈利潤(rùn)暴漲百分之幾百的險(xiǎn)企，諸如中荷人壽、信美人壽、安聯(lián)人壽、弘康人壽、泰康人壽，其單季度凈利潤(rùn)分別上漲3976.92%、1988.24%、641.67%、280.00%、156.19%。
顯而易見(jiàn)，眾多險(xiǎn)企僅僅憑著單季度的顯著增長(zhǎng)就實(shí)現(xiàn)了前三季度逆勢(shì)攀升，最終造就了如今前三季度人身險(xiǎn)行業(yè)“過(guò)年”般的紅火景象。
02
投資收益率狂飆：九成險(xiǎn)企綜合投資收益率上漲，5%竟難稱優(yōu)等生
上月資本市場(chǎng)的罕見(jiàn)回暖，正是造成人身險(xiǎn)公司利潤(rùn)端“紅火”的重要原因之一，而其影響之大，之猛烈，從投資收益率來(lái)看，便能窺見(jiàn)一二。
在討論投資收益率之前，需要明確指出的是，對(duì)于人身險(xiǎn)公司而言，不同險(xiǎn)企之間的資產(chǎn)規(guī)模存在較大差異，而這一差異會(huì)致使險(xiǎn)企的投資配置各不相同，進(jìn)而在收益率上有所體現(xiàn)。此外，在償付能力報(bào)告的披露中，各個(gè)公司并未遵循統(tǒng)一的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行相關(guān)數(shù)據(jù)的披露，甚至各項(xiàng)指標(biāo)所依據(jù)的準(zhǔn)則也并不一致。這就使得在進(jìn)行險(xiǎn)企間的對(duì)比分析時(shí)，難以明確考慮準(zhǔn)則所帶來(lái)的影響。
同樣若不考慮會(huì)計(jì)準(zhǔn)則切換所造成的影響，據(jù)“慧保天下”統(tǒng)計(jì)，共76家人身險(xiǎn)公司披露了2024年前三季度投資成績(jī)單。（信泰人壽償付能力報(bào)告未披露2024年前三季度投資收益率及綜合投資收益率，部分險(xiǎn)企未披露2023年同期數(shù)據(jù)）
從投資收益率來(lái)看，75家人身險(xiǎn)公司的投資收益率平均數(shù)為2.69%。75家險(xiǎn)企中，有41家險(xiǎn)企投資收益率持平或上漲，與此同時(shí)33家險(xiǎn)企投資收益率下滑的現(xiàn)象，投資收益率同比增長(zhǎng)險(xiǎn)企數(shù)量占比超五成。
但從綜合投資收益率來(lái)看，74家人身險(xiǎn)公司綜合投資收益率為正，僅有1家險(xiǎn)企綜合投資收益率為負(fù)，75家人身險(xiǎn)公司的綜合投資收益率平均數(shù)為5.69%，較去年同期的2.83%，增長(zhǎng)了2.85%。值得一提的是，僅有4家險(xiǎn)企綜合投資收益率同比有所減少，93.3%的險(xiǎn)企綜合投資收益率均增長(zhǎng)。
資本市場(chǎng)形勢(shì)急劇變化下，去年綜合投資收益率超過(guò)5%的佼佼者，在今年卻只能算作表現(xiàn)平平者。具體來(lái)看，75家公司中，有47家險(xiǎn)企的綜合投資收益率超過(guò)了5.0%，22家險(xiǎn)企綜合投資收益率超過(guò)了7.0%，僅5家險(xiǎn)企不到3.0%。復(fù)星聯(lián)合健康、人保壽險(xiǎn)、中英人壽、招商局仁和、太平養(yǎng)老、小康人壽、華泰人壽、友邦人壽8家險(xiǎn)企綜合投資收益率更是超過(guò)了9.0%，且相較去年同期增長(zhǎng)明顯。
再結(jié)合各險(xiǎn)企披露的近三年綜合投資收益率來(lái)看，76家人身險(xiǎn)公司近三年平均綜合投資收益率表現(xiàn)顯然遜色于其今年前三季度的飆漲。76家人身險(xiǎn)公司近三年平均綜合投資收益率的平均數(shù)為3.57%。76家險(xiǎn)企中，有19家險(xiǎn)企綜合投資收益率超過(guò)4.5%，9家超過(guò)5%。其中國(guó)富人壽、陸家嘴國(guó)泰、中美聯(lián)泰大都會(huì)、同方全球4家超5.5%。
03
市場(chǎng)波動(dòng)下，摒棄“唯凈利潤(rùn)論”，巨虧與巨賺或?qū)⒊B(tài)化
上述70余家人身險(xiǎn)公司，無(wú)論是其2024年前三季度的凈利潤(rùn)表現(xiàn)，還是綜合投資收益率數(shù)據(jù)，普遍處于高收益水平范疇，整體態(tài)勢(shì)極為可觀，頗有一種行業(yè)按下快進(jìn)鍵提前過(guò)年之感。
這種現(xiàn)象并不難理解，險(xiǎn)企依賴資本市場(chǎng)的投資收益來(lái)推動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)，股市暴漲下，絕大部分險(xiǎn)企的投資收益率超預(yù)期，三季度的利潤(rùn)表現(xiàn)也隨之暴漲。
然而，這次人身險(xiǎn)公司的集體豐收或許只是曇花一現(xiàn)。盡管凈利潤(rùn)是衡量公司經(jīng)營(yíng)成果的重要指標(biāo)，但它容易受到短期市場(chǎng)波動(dòng)和會(huì)計(jì)政策的影響，難以全面反映保險(xiǎn)公司的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展能力。在股市短暫回暖的情況下，險(xiǎn)企集體獲利，倘若下次股市暴跌，又會(huì)是如何的景象呢？
長(zhǎng)久以來(lái)，凈利潤(rùn)和投資收益率一直是外界衡量保險(xiǎn)公司優(yōu)劣的重要指標(biāo)，但凈利潤(rùn)真的如此重要嗎？
事實(shí)上，凈利潤(rùn)波動(dòng)受到多種復(fù)雜因素的綜合影響。正如前文所提，人身險(xiǎn)公司的利潤(rùn)波動(dòng)與部分公司執(zhí)行新準(zhǔn)則后凈利潤(rùn)的大幅波動(dòng)密切相關(guān)。此外，“750天國(guó)債平均收益率曲線”的變化將直接影響保險(xiǎn)公司計(jì)提準(zhǔn)備金，進(jìn)而影響利潤(rùn)表現(xiàn)。同時(shí)，保險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)節(jié)奏和負(fù)債端利潤(rùn)釋放的時(shí)序也會(huì)對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生重要影響。
更為重要的是，與其他實(shí)體企業(yè)不同，保險(xiǎn)公司通常是先構(gòu)建資產(chǎn)負(fù)債表，后生成利潤(rùn)表，在資產(chǎn)配置時(shí)，必須充分考慮長(zhǎng)期負(fù)債的影響。保險(xiǎn)行業(yè)的長(zhǎng)期特性也決定了，其業(yè)務(wù)開(kāi)展和價(jià)值實(shí)現(xiàn)往往需要較長(zhǎng)時(shí)間。因此，僅憑當(dāng)年利潤(rùn)表中的凈利潤(rùn)來(lái)評(píng)估壽險(xiǎn)公司的價(jià)值顯然是不全面的。
在此前股市走牛之際，便有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂道，但凡股市持續(xù)上漲一個(gè)月，負(fù)債端就將承受巨大的壓力，更重要的是，保費(fèi)收入快速下降還只是壽險(xiǎn)公司面臨的第一重沖擊，只要牛市不停，就會(huì)有客戶選擇加杠桿，通過(guò)保單質(zhì)押貸款，甚至退保等來(lái)獲取現(xiàn)金流投入股市，而這種操作一旦形成規(guī)模，對(duì)于保險(xiǎn)公司現(xiàn)金流的沖擊才是最值得警惕的。
面對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的動(dòng)態(tài)變化與行業(yè)結(jié)構(gòu)的深度調(diào)整，凈利潤(rùn)的波動(dòng)勢(shì)必會(huì)成為常態(tài)，人身險(xiǎn)公司也可能頻繁呈現(xiàn)出巨虧與巨賺的巨大反差。如果市場(chǎng)仍然僅憑借這一個(gè)波動(dòng)的數(shù)字就對(duì)整個(gè)行業(yè)的價(jià)值蓋棺定論，無(wú)疑是片面的、不準(zhǔn)確的，容易忽視行業(yè)內(nèi)在的豐富性和復(fù)雜性，更可能導(dǎo)致對(duì)行業(yè)真實(shí)價(jià)值的誤判。
責(zé)任編輯：王馨茹
VIP課程推薦
APP專享直播
熱門推薦
收起
24小時(shí)滾動(dòng)播報(bào)最新的財(cái)經(jīng)資訊和視頻，更多粉絲福利掃描二維碼關(guān)注（sinafinance）
