7天期逆回購利率一下調(diào)，整個市場就跟著連番起了變化。

　　7月22日，央行7天期逆回購將利率從1.8%下調(diào)至1.7%，降幅10個基點，僅僅相隔3個工作日，大型商業(yè)銀行就全線下調(diào)存款掛牌利率，10年期國債近半個月間到期收益率快速下調(diào)，一度創(chuàng)多年來新低，不少新發(fā)行的R1、R2級理財產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)也接連跳水。

　　從銀行存款，到貨幣市場、資本市場、銀行理財市場，都相應(yīng)發(fā)生反應(yīng)。

　　銀行理財端的變化是，理財經(jīng)理更愿意向客戶強調(diào)保險產(chǎn)品的配置了，在頭頭是道的解說中，讓人不禁懷疑：銀行理推薦的終點難道是保險？

　　“您要是去銀行應(yīng)該也能感受到，大家都會跟客戶去說，如果有長期閑置不用的錢，可以考慮做一些長期限的配置，那肯定就是保險類型的?！币患掖笮蜕虡I(yè)銀行理財經(jīng)理如此表示。

　　日前，每日經(jīng)濟(jì)新聞記者以咨詢者身份現(xiàn)場走訪銀行理財市場，一家城商行理財經(jīng)理向記者透露了他對當(dāng)前理財市場的觀感：理財收益肯定會一點點下降，利率的話，一直在下降，不知道會持續(xù)多久?！澳嵌唐诘模梢源胬碡?，中長期，肯定是保險了。”他說。

　　一家國有大行理財經(jīng)理詳細(xì)分析了當(dāng)前的理財格局：非保本理財中，低風(fēng)險、中低風(fēng)險產(chǎn)品配了一部分存款，一旦存款利率調(diào)降，整體看，在新發(fā)售的產(chǎn)品當(dāng)中，業(yè)績基準(zhǔn)也會隨時調(diào)降。但對于中風(fēng)險和中高風(fēng)險的理財產(chǎn)品，可能業(yè)績基準(zhǔn)影響不大，因為基本不配存款，配得更多的是債券、股票，所以市場波動大。但現(xiàn)在確實做中風(fēng)險和中高風(fēng)險理財?shù)娜松佟?/p>

　　在此基礎(chǔ)上，這位國有大行理財經(jīng)理進(jìn)一步表示，降息，依然是大概率事件，是趨勢，因此推薦客戶做長期限配置，考慮配置保險。

　　“您這邊兒有長期閑置不用的錢可以考慮嗎？”他說，現(xiàn)在配置的人不少。

　　另一家國有大型商業(yè)銀行理財經(jīng)理談到，降息對理財市場帶來的影響已經(jīng)持續(xù)一段時間了?！霸蹅冃掳l(fā)的這種純固收理財，（業(yè)績比較基準(zhǔn)）已經(jīng)在降了?！?/p>

　　一家股份制商業(yè)銀行理財人士表示，接下來理財產(chǎn)品綜合性收益都會慢慢降下來?！敖迪⒉粏螁问谴婵罾式盗?，債券市場也會受到影響，整個市場都會有影響?，F(xiàn)在整個市場都處于震蕩行情，所以投資渠道比較窄?！彼f，應(yīng)對這一局勢，可以配置一些黃金或者保險。

　　“黃金屬于避險資產(chǎn)?！彼f，從現(xiàn)在的利率趨勢看，保險還是有優(yōu)勢的，只是靈活度差了點。

　　上述城商行理財經(jīng)理指著該行一款90天期限R2等級非保本理財產(chǎn)品說：“您要說短期的，可以存這種，沒問題。但是到期以后，后期業(yè)績基準(zhǔn)會不會也降？因為利率一直在降，后邊要是降息，它也會跟著降，現(xiàn)在越來越低?！?/p>

圖片來源：每經(jīng)記者 張壽林 攝

　　在他看來，存了保險，比如7年的，利率3.0%，保本保息寫在合同里。至少這7年，就不用管?！叭绻Y金長期不用，比如7年，這7年它給了你3.0%，咱們利率再下降，就跟它沒有關(guān)系了。要是存3年的定期，2.75%，3年后到期，利率可能已降到1.5%了。所以，您要是不用的錢，肯定別短期短期地存?！彼治?。

　　對于保險產(chǎn)品，上述分析理財格局的國有大行理財經(jīng)理表示：“最短期限就是五年期，還有那種八年、十年長期鎖定3%收益的，這種產(chǎn)品其實還是不少。應(yīng)對現(xiàn)在的降息，有一些保險類別穩(wěn)健系數(shù)高的產(chǎn)品可以配置。”

　　他說，這些都是明確在合同里固定不變的，不隨未來市場的波動而改變收益?！熬褪悄欠N長期鎖定3%，終身復(fù)利的。同樣的本金，如果存定期，現(xiàn)在的利率基本上是四十多年才翻倍，但如果這種復(fù)利的產(chǎn)品，二十七八年翻倍?！?/p>

　　他另補充，近兩年來市場走勢不按常理出牌。“就拿黃金舉例子吧，黃金國際單位是美元，美國前兩年一直在加息，正常來講，加息的話，它不利好黃金，但是黃金這兩年逆勢上漲”

　　“您要考慮保險產(chǎn)品配置的話，我建議就是盡快考慮，八月底之前，因為9月1日以后也要集中調(diào)降收益。”這位理財經(jīng)理進(jìn)一步說道。

　　“債券，已經(jīng)走了很久的‘牛’了?！币患胰坦淌諛I(yè)務(wù)資深人士向記者表示，受降息影響，債券牛勢強勁。

　　從國債收益率來看，7月19日至8月9日間，中債10年期國債到期收益率曲線從2.2614%波動降至2.1986%，其間最低至2.1277%，創(chuàng)多年來新低。

　　拉長時間線看，年初中債國債收益率曲線10年期達(dá)2.56%以上，如此看來，10年期國債到期收益率年內(nèi)降幅逾40個基點。

　　監(jiān)管部門對此保持高度關(guān)注。央行近期明確指出，今年以來，國債收益率持續(xù)較快下行，6月下旬，10年期國債收益率逼近2.2%關(guān)口，創(chuàng)20年來新低，已明顯偏離合理中樞水平，不斷累積金融風(fēng)險。

　　從債券一級市場來看，債券發(fā)行利率也逐步回落。6月，財政部發(fā)行的10年期國債收益率為2.24%，較上年12月下降35個基點；主體評級AAA的企業(yè)發(fā)行的一年期短期融資券平均利率為2.34%，較上年12月下降75個基點。

　　7月1日，央行公告，為維護(hù)債券市場穩(wěn)健運行，在對當(dāng)前市場形勢審慎觀察、評估基礎(chǔ)上，人民銀行決定于近期面向部分公開市場業(yè)務(wù)一級交易商開展國債借入操作。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，必要時擇機(jī)在公開市場賣出國債，可平衡債市供求，校正和阻斷金融市場風(fēng)險的累積，避免債市情緒進(jìn)一步過熱。

　　7月22日，在7天期逆回購操作利率下調(diào)后，央行又宣布，自當(dāng)月起，有出售中長期債券需求的MLF參與機(jī)構(gòu)，可申請階段性減免MLF質(zhì)押品，增加可交易債券規(guī)模，緩解債市供求壓力。

　　央行干預(yù)效果在逐步顯現(xiàn)。國債期貨數(shù)據(jù)顯示，7月19日至8月9日間，10年期國債期貨品種T2412從105.265最高升至106.365，但8月7日后開始下行，目前已跌至105左右。

　　上述券商商固收業(yè)務(wù)資深人士表示：“今年前面比較好，后面壓力大?！?/p>

　　正因前期債券持續(xù)走牛，數(shù)據(jù)顯示，7月末銀行理財平均年化收益率超過3%，而當(dāng)前銀行3年定期存款掛牌利率還不到2%，吸引部分投資者將存款“搬家”到這類產(chǎn)品。

　　這一副傳導(dǎo)圖景的具體是怎樣演進(jìn)的呢？有專家分析，我國的金融體系是典型的銀行主導(dǎo)型，因此利率在信貸市場中的傳導(dǎo)效率在很大程度上將決定未來貨幣政策的有效性。

　　此前另有專家指出，央行貨幣政策的傳導(dǎo)邏輯是通過金融市場間的操作來影響金融機(jī)構(gòu)（主要是商業(yè)銀行）的行為，最終作用于實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　中國銀行研究院研究員梁斯曾經(jīng)分析，在金融市場化程度較高的情況下，貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制的主要理論基礎(chǔ)是利率期限結(jié)構(gòu)理論，即中央銀行通過在市場間的操作改變短期利率水平，并同時影響預(yù)期和風(fēng)險溢價，繼而實現(xiàn)從短期利率向長期利率的傳導(dǎo)。

　　從具體操作看，梁斯指出，央行首先通過在貨幣市場的操作調(diào)整流動性來影響商業(yè)銀行的資金成本，使商業(yè)銀行相應(yīng)調(diào)整其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。如果央行有政策寬松的意圖，則會向市場提供較多的流動性，一級交易商可以以較低的成本獲得資金。

　　在流動性充裕的條件下，商業(yè)銀行會相應(yīng)改變其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。梁斯進(jìn)一步分析，如使用多余的流動性購買債券、進(jìn)行同業(yè)拆借或者進(jìn)行貨幣創(chuàng)造發(fā)放貸款。如果商業(yè)銀行加大對短期債券的購買，則其資產(chǎn)端會相應(yīng)地出現(xiàn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化：對短期債券購買規(guī)模的增大，會相應(yīng)壓低短期債券的利率水平；同時，根據(jù)利率期限結(jié)構(gòu)理論以及市場中存在的套利機(jī)制，長期債券利率水平也會同步下降。這就在貨幣市場向債券市場傳導(dǎo)的過程中實現(xiàn)了短期利率向長期利率的傳導(dǎo)。與之類似，如果商業(yè)銀行傾向于進(jìn)行貨幣創(chuàng)造發(fā)放貸款，由于其通過貨幣市場獲得資金的成本較低，加上貸款數(shù)量增大，會相應(yīng)壓低貸款的利率水平，進(jìn)而實現(xiàn)貨幣市場向信貸市場的傳導(dǎo)。

　　此外，在商業(yè)銀行相繼引入內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價機(jī)制（FTP）后，央行可以通過影響FTP來實現(xiàn)貨幣政策的傳導(dǎo)。梁斯分析，從FTP業(yè)務(wù)的具體構(gòu)成看，其主要包括兩類業(yè)務(wù)：一是存貸款業(yè)務(wù)的FTP，主要受存貸款業(yè)務(wù)收益率曲線的影響。二是市場化業(yè)務(wù)的FTP，主要受商業(yè)銀行市場化業(yè)務(wù)收益率曲線的影響，例如貨幣市場利率和債券市場利率。

　　梁斯指出，在利率市場化進(jìn)程不斷推進(jìn)后，在存貸款業(yè)務(wù)的定價機(jī)制中，商業(yè)銀行也將相應(yīng)地調(diào)高市場化業(yè)務(wù)的權(quán)重，進(jìn)而逐步打通各個市場之間的阻礙。對于債券市場和貸款市場，其最重要的區(qū)別在于資產(chǎn)的流動性存在差異。商業(yè)銀行可以通過直接出售債券獲得流動性，而貸款在這方面則存在一定限制。債券市場向貸款市場的傳導(dǎo)基于替代效應(yīng)，若債券市場利率較低，則企業(yè)會選擇發(fā)行債券進(jìn)行融資，進(jìn)而使得兩個市場的利率逐步均衡，反之則通過選擇貸款的方式來平衡。

　　因此，在明確了各個市場之間的關(guān)系后，梁斯將基本的利率傳導(dǎo)途徑歸結(jié)如下：央行通過相應(yīng)的操作來影響商業(yè)銀行借貸流動性的成本，同時引起債券市場利率的變動繼而實現(xiàn)短期利率向長期利率的傳導(dǎo)，其他類型債券的利率則在國債利率的基礎(chǔ)上加上一定的溢價。同時，在流動性成本下降后，商業(yè)銀行在進(jìn)行貸款業(yè)務(wù)時可以相應(yīng)地降低其貸款利率，而債券市場以及貸款市場存在的替代效應(yīng)也可以有效地平衡利率差異。

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責(zé)任編輯：曹睿潼