證券時報記者 鄧雄鷹 劉敬元 楊卓卿

　　面對低利率周期挑戰(zhàn)，壽險公司業(yè)績表現(xiàn)分化。

　　近日，保險公司2024年二季度償付能力報告密集披露，除了上市系公司和風險處置化解類機構(gòu)，共有62家人身險公司披露了償付能力報告。

　　較之以往不同，此次償付能力報告的發(fā)布正處于新舊準則交替之中，因此險企凈利潤、投資收益率的可比性均大大降低。與此同時，保費收入增速也因險企策略不同而增減不一。證券時報記者采訪了解到，這些分化的業(yè)績數(shù)據(jù)體現(xiàn)的是在新周期下，不同壽險公司在承保、投資和財務(wù)處理等維度的應(yīng)對能力和策略，真可謂“各唱各的調(diào)”。

　　盈利端：

　　新舊準則切換沖擊

　　從利潤指標看，已披露數(shù)據(jù)的60家非上市人身險公司上半年凈利潤合計93.17億元，同比增長44.54%。由于信泰保險未披露凈利潤、大家養(yǎng)老無同比數(shù)據(jù)，記者未納入統(tǒng)計。上述60家險企之間盈利分化，有31家公司實現(xiàn)盈利，29家公司出現(xiàn)虧損。

　　作為“老七家”成員之一，大型壽險公司泰康人壽的盈利規(guī)模繼續(xù)位列非上市壽險公司之首，上半年凈利潤為60.47億元，同比下滑7.40%；中郵保險凈利潤56.90億元次之，扭虧為盈。上述兩家險企的盈利規(guī)模在非上市壽險公司中斷層領(lǐng)先。

　　盈利規(guī)模第二梯隊包括農(nóng)銀人壽、中英人壽等多家公司。其中，農(nóng)銀人壽凈利潤11.21億元，中英人壽、中意人壽、工銀安盛人壽、交銀人壽、建信人壽的盈利規(guī)模在6億至9億元，民生保險凈利潤為5.15億元。相較去年同期，第二梯隊險企的凈利潤均明顯改善，比如建信人壽扭虧為盈，其余險企則大幅增長。

　　上半年虧損額較大的險企有中信保誠人壽、光大永明人壽等。其中，中信保誠人壽虧損34億元，泰康養(yǎng)老虧損14.5億元，光大永明人壽、英大人壽虧損均超8億元。上述4家險企均是“由盈轉(zhuǎn)虧”。此外，北大方正人壽、華泰人壽、東吳人壽、海保人壽等多家公司上半年虧損額擴大。

　　某養(yǎng)老險公司總精算師對證券時報記者表示，上半年人身險行業(yè)面對的不利因素包括投資端業(yè)績持續(xù)承壓、準備金繼續(xù)補提等。一位了解保險市場的咨詢?nèi)耸縿t表示，有利因素在于銀保和經(jīng)代業(yè)務(wù)“報行合一”，以及壽險公司更加注重精細化管理，降低產(chǎn)品的資本消耗等，在負債端帶來盈利能力的提升。

　　綜合業(yè)界觀點，銀行系險企等壽險公司的盈利表現(xiàn)明顯好于去年同期，背后有切換新會計準則的原因。較為典型的是中郵保險，該公司今年在非上市險企中率先切換新會計準則，上半年凈利潤超50億元，而去年同期為虧損28億元。

　　普華永道中國金融行業(yè)管理咨詢合伙人周瑾在接受證券時報記者采訪時提到，今年部分險企提前實施新保險合同準則IFRS17，不同公司在準則切換時點選擇不同的策略，因此會導致利潤表出現(xiàn)異動，對比較分析帶來一定干擾。

　　新準則如何影響保險公司凈利潤？為此記者采訪了多位業(yè)內(nèi)人士。據(jù)市場人士分析，在舊準則下，保險公司資產(chǎn)端和負債端對利率敏感度不同。資產(chǎn)端的長期債券資產(chǎn)按攤余成本法計量不以市值體現(xiàn)，而負債端的傳統(tǒng)險準備金折現(xiàn)率以“750日移動平均國債收益率曲線”為基準，在利率變化較快時資產(chǎn)負債兩端不能很好地對沖利率風險。在近年利率快速下行階段，壽險補提準備金對其利潤的負面影響較大。

　　而在新準則下，資產(chǎn)負債的計量更強調(diào)市價。對一般保險公司而言，新金融工具準則最大的變化是使更多金融資產(chǎn)分類為公允價值計量，新保險準則要求保險合同負債（或資產(chǎn)）及時反映當前利率及金融風險的變化。保險公司可以通過對傳統(tǒng)險、分紅險合同的資產(chǎn)負債會計匹配管理，更好緩解報表受到的利率波動影響。

　　投資端：

　　收益分化愈發(fā)明顯

　　在低利率及資本市場波動的環(huán)境下，保險公司間的投資收益也明顯分化。

　　投資收益率方面，根據(jù)證券時報記者統(tǒng)計，上半年人身險公司中投資收益率最高為5.10%，最低為-0.43%，共有12家人身險公司的投資收益率高于2.5%。綜合投資收益率方面，上半年人身險公司中綜合投資收益率最高為9.55%，最低為0.74%，共有41家人身險公司的綜合投資收益率高于3%。

　　保險公司投資業(yè)績分化明顯，主要因為不同的配置策略和投資偏好。

　　在分析影響保險公司投資收益的因素時，周瑾向證券時報記者表示，一方面是固收資產(chǎn)在利率下行趨勢下的浮盈，另一方面是公司重倉的股票因資本市場震蕩出現(xiàn)估值變化。不同公司的固收和股票倉位不同，因此在當前市場下收益分化也就愈發(fā)明顯。

　　多位投資人士認為，對于權(quán)益資產(chǎn)占比較重的公司來說，近年投資業(yè)績波動受到的市場影響顯然較大。如果保險公司對固收資產(chǎn)配置較多，若信用風險管理不當，也會出現(xiàn)波動。比如，過往有中小保險公司通過信用下沉投資地產(chǎn)債、城投債等獲得了信用利差，但近兩年可能遭遇債券違約，直接影響投資收益。

　　從行業(yè)層面看，國家金融監(jiān)管總局公布的數(shù)據(jù)顯示，2020至2023年保險公司整體投資收益率依次為5.41%、4.84%、3.76%、2.23%；綜合投資收益率分別為5.98%、4.45%、1.83%、3.22%。2023年，保險行業(yè)的財務(wù)投資收益率和綜合投資收益率兩個重要指標都處于歷史較低位。

　　承保端：

　　經(jīng)營策略各不同

　　上半年，有可比保費收入的60家人身險公司（不含國壽養(yǎng)老、大家養(yǎng)老）保費收入合計7402.73億元，同比增長14.39%。盡管整體實現(xiàn)增長，但分化同樣突出，不少公司實現(xiàn)保費高增，但超兩成公司的保費收入減少。

　　保費收入同比增速高于20%的保險公司超過20家。其中，國民養(yǎng)老、復星保德信、國寶人壽、匯豐人壽、新華養(yǎng)老等得益于去年同期基數(shù)小，因此今年上半年保費增速均超過100%。中宏人壽、中美聯(lián)泰大都會人壽、農(nóng)銀人壽、華泰人壽等增速則在40%左右。

　　從兩家最大的非上市壽險公司看，泰康人壽保費收入約1390億元，同比增長18.42%；中郵保險保費收入1053億元，同比增長20.31%。

　　相應(yīng)地，保費收入出現(xiàn)下滑的公司有17家。其中，小康人壽、弘康人壽、信美人壽、國聯(lián)人壽、和泰人壽、泰康養(yǎng)老、三峽人壽等保費收入降幅較大，下滑幅度均超過20%。

　　整體來看，上半年，在不少壽險公司保費收入下滑的同時，一些外資公司則收獲兩位數(shù)的較高增幅，行業(yè)分化顯著。

　　對此，周瑾分析，一方面，在銀保和經(jīng)代渠道的“報行合一”要求下，部分公司對渠道進行較大調(diào)整，因此保費增速出現(xiàn)較大波動；另一方面，基于對當前利差損風險累積的擔憂，很多公司今年整體的策略偏謹慎保守，而部分外資公司則因為歷史包袱較小，因此未對策略進行大調(diào)整。

　　部分公司保費下滑確有主動調(diào)整結(jié)構(gòu)和控制規(guī)模的原因。某中小壽險公司董事長向證券時報記者表示，“在當前面臨較大利差損風險的情況下，以穩(wěn)健發(fā)展、可持續(xù)盈利為主要目標，不再追求保費規(guī)模增長，更注重結(jié)構(gòu)品質(zhì)?！?/p>

　　此外，據(jù)證券時報記者了解，保費收入下滑也有去年同期基數(shù)較高、透支市場的原因。

　　談及部分壽險公司仍能實現(xiàn)保費高增速的原因，一位壽險總精算師向證券時報記者分析，這得益于續(xù)期保費貢獻。保費收入為當年新單保費與往年保單續(xù)期保費之和，近年長期保單的續(xù)期率較高，續(xù)期保費在推動保費增長上的貢獻越來越大。特別是去年“炒停售”之下銷售的大量保單，在今年和未來數(shù)年都會有續(xù)期保費入賬。

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責任編輯：楊帆 SF034